Marchés

La baisse des taux obligataires est-elle correctement prise en compte dans la dernières hausse du marché actions? C'est la question que pose la dernière note de recherche de CFG Research, publiée le 24 juillet 2024. Le document, intitulé "2024 Market Outlook: Is the Market Fairly Priced?", examine les impacts de la baisse des rendements obligataires sur les prix des actions après un rallye notable.

Pour contextualiser, le 25 juin 2024, Bank Al-Maghrib a décidé de réduire son taux directeur de 25 points de base, le faisant passer à 2,75%. Cette décision, motivée par un ralentissement significatif de l'inflation, a entraîné une baisse des taux sur le marché secondaire des obligations du Trésor. Les taux des obligations à 10 ans sont ainsi passés de 3,74% à 3,49%.

Malgré une attente généralisée de réduction du taux directeur, la décision est intervenue plus tôt que prévu. Le consensus tablait en effet sur une baisse lors des réunions du conseil de décembre 2024 ou mars 2025. Cette anticipation prématurée a favorisé un élan haussier sur la Bourse de Casablanca.

Pour déterminer si le marché est correctement valorisé, CFG Research a réévalué le ratio cours/bénéfice (P/E) théorique en tenant compte du nouveau taux sans risque. Selon leurs calculs, le niveau actuel du taux sans risque (3,49%) induit un P/E théorique de 18,6x. En comparaison, le marché se négocie actuellement à un P/E de 18,2x sur les bénéfices estimés pour 2024, suggérant une décote de 2,1% par rapport au niveau d'équilibre historique.

«On peut donc conclure que le marché a déjà presque intégralement intégré la baisse des taux et est équitablement valorisé. Le marché évoluant actuellement autour de son niveau théorique, le momentum actuel pourrait le pousser au-delà du multiple de 18,6 fois les bénéfices estimés pour 2024 avant une éventuelle stabilisation ou correction», écrit la recherche.

Si cette dynamique se maintient, l'indice CFG 25 pourrait enregistrer une performance annuelle de 15,7%, atteignant 27 185 points d'ici décembre 2024. Une nouvelle baisse des taux lors des prochaines réunions de la Banque Centrale, prévues pour septembre et décembre 2024, pourrait encore alimenter cet élan positif.

Le bureau de recherche de CFG Bank a également réalisé une analyse de sensibilité pour évaluer le potentiel de hausse du marché en fonction des variations du taux sans risque. Les résultats montrent qu'à un taux de 3,30%, le P/E théorique pourrait atteindre 19,3x, avec un potentiel de hausse du marché de 6%.

En conclusion, le marché boursier semble actuellement bien valorisé, intégrant déjà une grande partie de la réduction des taux. En revanche, l'orientation future de la politique monétaire et les ajustements des taux obligataires joueront un rôle crucial dans la dynamique du marché. Les investisseurs doivent rester vigilants et suivre de près les prochaines décisions de Bank Al-Maghrib.