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Maroc Telecom conserve, aux yeux de BKGR, un profil défensif, porté par une rentabilité opérationnelle élevée, une structure financière maîtrisée et une visibilité jugée plus favorable après la normalisation progressive des effets liés aux anciens litiges. Le léger ajustement de l’objectif de cours s’explique principalement par la hausse du taux sans risque retenu dans le modèle de valorisation, passé de 2,77% à 2,94%, ce qui pèse mécaniquement sur le coût moyen pondéré du capital. La valorisation reste fondée sur une méthode d’actualisation des cash-flows futurs, avec une prime de risque maintenue à 6,5% et une croissance annuelle moyenne du chiffre d’affaires estimée à 1,7% sur la période de prévision.
Le début d’exercice 2026 conforte cette lecture. Au premier trimestre, le chiffre d’affaires consolidé de Maroc Telecom ressort à 9,33 Mds de DH, en hausse de 5% sur un an. Cette progression vient principalement des filiales Moov Africa, dont les revenus augmentent de 8,5%, tandis que l’activité au Maroc se stabilise avec une progression limitée à 0,7%. L’EBITDA s’inscrit également en amélioration, à 4,66 Mds de DH, soit une hausse de 6,1%, avec une marge portée à 50%. Le résultat net part du groupe recule en revanche de 3,4%, à 1,3 Md de DH, sous l’effet de la contribution sociale de solidarité. Hors cet impact, BKGR souligne une progression de 3,3%.
Pour 2026, le bureau de recherche anticipe un chiffre d’affaires de 37,1 Mds de DH, en progression de 1,2%, puis 37,8 Mds en 2027. La croissance resterait donc modérée, mais mieux orientée, soutenue par la data mobile et fixe, l’expansion du FTTH, le mobile money et la poursuite de la dynamique des filiales africaines. Au Maroc, la hausse des revenus liés à la data devrait continuer de compenser l’érosion de la voix mobile et de l’ADSL.
Le principal relais identifié reste l’investissement dans les infrastructures. Maroc Telecom a obtenu 120 MHz de spectre pour 900 MDH dans le cadre de la 5G, un élément que BKGR considère comme favorable au renforcement de sa capacité réseau. Le bureau de recherche insiste aussi sur les joint-ventures UNIFIBER et UNITOWER avec Inwi, destinées à accélérer le déploiement de la fibre et la densification du réseau mobile. La première phase d’investissement est estimée à 4,4 Mds de DH sur trois ans. UNIFIBER vise 1 million de prises FTTH d’ici 2027, puis 3 millions à horizon 2030, tandis qu’UNITOWER prévoit l’installation de 2.000 tours d’ici 2028.
Cette montée en puissance devrait surtout bénéficier aux segments à plus forte valeur ajoutée: B2B, cloud, IoT, connectivité entreprises et services digitaux. BKGR reste toutefois prudent sur le rythme de croissance domestique, compte tenu de la maturité du marché marocain. Le potentiel additionnel viendrait davantage de la monétisation des usages que d’une expansion massive des parcs.
Sur le plan bénéficiaire, BKGR table sur un RNPG de 5,57 Mds de DH en 2026, après le niveau exceptionnel de 2025 marqué par les effets du règlement du litige avec Wana Corporate. Le résultat net devrait ensuite progresser à 5,70 Mds de DH en 2027, puis 6,01 Mds de DH en 2028. L’EBITDA est attendu à 18,96 Mds de DH en 2026, puis 19,44 Mds en 2027, avec une marge qui reviendrait progressivement autour de 51%.
Le rendement redevient également un élément central du dossier. Après une distribution prudente au titre de 2024, Maroc Telecom propose un dividende de 4 DH par action au titre de 2025, soit une enveloppe proche de 3,5 Mds de DH. BKGR anticipe ensuite un dividende de 4,18 DH en 2026 et 4,22 DH en 2027. Le rendement ressortirait ainsi autour de 4,4% sur les deux exercices, selon les estimations du bureau de recherche.
Le titre reste cependant sous pression depuis le début de l’année. Après une hausse de 32,9% en 2025, Maroc Telecom affichait un repli de 12,8% au 12 mai 2026. BKGR attribue cette baisse à des prises de bénéfices après le rallye de l’an dernier, mais aussi à un effet de liquidité dans un contexte de marché plus incertain. Pour le bureau de recherche, cette correction ne remet pas en cause les fondamentaux du dossier, d’où le maintien de la recommandation à l’achat.