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Bank Al-Maghrib devrait opter pour le statu quo lors de son troisième Conseil de l’année 2026, prévu le 22 septembre, estime BMCE Capital Global Research (BKGR) dans son dernier Flash Strategy.

Le bureau de recherche anticipe ainsi le maintien du taux directeur à 2,25%, dans un contexte marqué par une activité économique toujours soutenue, une inflation domestique revenue en territoire négatif et des incertitudes persistantes sur les marchés internationaux de l’énergie.

Une dynamique de croissance toujours soutenue

BKGR retient une croissance de 5,1% pour l’ensemble de l’année 2026, portée par le redressement de l’activité agricole et la vigueur de l’investissement. Cette prévision demeure proche de celle de Bank Al-Maghrib, qui table sur une progression du PIB de 5,2% en 2026, avant un ralentissement à 3,1% en 2027.

Les dernières données du Haut-Commissariat au Plan font ressortir une croissance économique de 4,8% au deuxième trimestre, après 5% au premier trimestre. L’activité devrait accélérer à 5,4% au troisième trimestre.

Après la remontée observée au printemps, l’inflation s’est nettement détendue durant l’été pour s’établir à -0,6% en glissement annuel en juillet 2026, contre 0,3% en juin.

Cette évolution s’explique principalement par la baisse de 1,9% de l’indice des produits alimentaires et de 0,3% de celui des produits non alimentaires. Les prix des carburants ont notamment reculé de 4,9% sur le mois.

Bank Al-Maghrib prévoit une inflation moyenne de 1,5% en 2026, puis de 2,1% en 2027. L’inflation sous-jacente devrait, quant à elle, ressortir à 0,2% cette année avant de remonter à 2,9% en 2027.

BKGR souligne néanmoins que la vigilance reste nécessaire, compte tenu du niveau élevé des cours de l’énergie et du resserrement attendu des conditions monétaires internationales.

Le commerce extérieur sous surveillance

Sur le plan budgétaire, le déficit s’est établi à 48,2 milliards de dirhams à fin juillet 2026, en amélioration de 10,3% par rapport aux 53,7 milliards enregistrés un an auparavant. Bank Al-Maghrib prévoit un déficit budgétaire représentant 3,4% du PIB en 2026, puis 3,3% en 2027.

Le principal point de vigilance concerne toutefois les comptes extérieurs. Le déficit commercial s’est aggravé de 26,5% à 244,7 milliards de dirhams à fin juillet, sous l’effet d’une progression des importations plus rapide que celle des exportations. La Banque centrale anticipe un déficit courant de 4% du PIB en 2026, avant une légère amélioration à 3,8% en 2027.

Des taux débiteurs en hausse au deuxième trimestre

Le taux débiteur moyen global a augmenté de 15 points de base au deuxième trimestre 2026 pour atteindre 4,81%, contre 4,66% au trimestre précédent.

Les taux appliqués aux facilités de trésorerie et aux crédits à l’équipement ont progressé respectivement à 4,63% et 4,65%. À l’inverse, les taux des prêts immobiliers et des crédits à la consommation se sont légèrement détendus, à 5,06% et 6,81%.

L’encours global des crédits bancaires s’est établi à 1.286,2 milliards de dirhams à fin juillet, en recul de 1,2% sur un mois. Bank Al-Maghrib continue néanmoins d’anticiper une croissance de 6,8% du crédit au secteur non financier sur l’ensemble de l’année.

Un consensus unanime en faveur du statu quo

Le sondage réalisé par BKGR auprès de dix investisseurs institutionnels marocains confirme ce scénario. La totalité des répondants anticipent un maintien du taux directeur à 2,25% lors du Conseil du 22 septembre et considèrent cette orientation comme adéquate.

Par ailleurs, 90% des investisseurs interrogés jugent qu’une hausse du taux directeur n’est pas envisageable dans le contexte actuel et retiennent un taux de 2,25% à fin 2026. Une même proportion prévoit une progression ou une forte progression du crédit cette année, tandis que 60% anticipent une stabilisation des taux débiteurs.

Pour BKGR, le maintien du taux directeur offrirait le meilleur compromis entre le soutien à l’économie, la préservation d’une marge de manœuvre face au risque d’inflation importée et l’attente d’une meilleure visibilité sur l’orientation des principales banques centrales.