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BMCE Capital Global Research (BKGR) recommande l’achat du titre CMGP Group, avec un objectif de cours de 469 DH, soit un potentiel de hausse de 28% par rapport au cours du 10 décembre 2025 (366 DH). Cette recommandation s’appuie sur la montée en puissance des capacités industrielles du groupe, l’intégration de nouvelles acquisitions stratégiques et une forte amélioration attendue de la profitabilité dès 2026.
À fin juin 2025, CMGP Group affiche un chiffre d’affaires stable (+0,4%) à 1,12 milliard de dirhams, soutenu par la BU Retail, l’international et la montée en charge des unités industrielles de Jorf et Drarga. À fin septembre, la croissance s’affermit, les revenus progressant de 6,5% à 2,50 milliards de dirhams, grâce au redressement de la BU Projets au troisième trimestre.
Pour 2025, BKGR prévoit une croissance annuelle de 7,3%. En 2026, le chiffre d’affaires devrait bondir de 36%, porté par la contribution additionnelle de CPCM et la poursuite de la croissance organique.
L’EBITDA recule de 4,4% au premier semestre, à 178 millions de dirhams, sous l’effet d’une contraction des marges de la BU Projets et de la pression concurrentielle dans la plasturgie. La marge EBITDA ressort à 15,9%, en baisse de 0,9 point.
BKGR anticipe toutefois un retournement prononcé : l’EBITDA devrait progresser de 7,7% en 2025 puis de 46,1% en 2026, porté par CPCM et la normalisation industrielle. La marge EBITDA remonterait ainsi à 17,3% en 2026.
Une capacité bénéficiaire en forte hausse et un bilan renforcé
Malgré le recul de l’EBITDA, le RNPG progresse de 2,6% au premier semestre 2025 pour atteindre 97 millions de dirhams, grâce à une meilleure maîtrise du coût de la dette. À fin septembre, l’endettement net diminue de 40% pour s’établir à 91 millions de dirhams, tandis qu’un excédent net de trésorerie est enregistré à fin juin.
À horizon 2026, BKGR anticipe une croissance de 51,4% de la capacité bénéficiaire du groupe, principalement grâce à la consolidation de CPCM.
En bourse, le cours de CMGP Group a progressé de 43 % au premier semestre 2025 par rapport à son prix d’introduction, atteignant un plus haut de 366 DH (page 4). Au troisième trimestre, la progression se poursuit avec +26,3 %, et la performance atteint désormais +83 % depuis l’IPO. Le PER, élevé en 2024 (26,8x), devrait s’améliorer progressivement dès 2026 pour ressortir à 21x, en ligne avec une montée en puissance du résultat net et une meilleure visibilité post-intégration de CPCM.
Des investissements concentrés sur l’expansion industrielle et la croissance externe
Les CAPEX reculent à 22 millions de dirhams au premier semestre 2025, mais devraient atteindre 1,1 milliard de dirhams sur l’année, principalement dédiés aux opérations de croissance externe, dont l’acquisition de CPCM et l’augmentation de la participation dans AGROSEM.
L’acquisition de CPCM, spécialiste des phytosanitaires, engrais et produits de traitement de l’eau, constitue un levier majeur de création de valeur. Elle doit permettre d’élargir l’offre, d’améliorer les parts de marché dans les phytosanitaires (de 15% à 23%) et de générer des synergies industrielles et commerciales dès 2026. L’EBITDA 2026 pourrait atteindre jusqu’à 520 millions de dirhams en intégrant un premier effet synergétique.
Parallèlement, la montée à 70% dans AGROSEM ouvre la voie à une intégration globale et renforce les complémentarités métiers.
Le groupe poursuit également son expansion en Afrique de l’Ouest et au Sahel. Le renforcement du réseau commercial, l’introduction de produits à forte marge et l’exploration d’opérations M&A ciblées doivent permettre une montée en contribution progressive des filiales africaines.