Marchés

En effet, la quasi-totalité des participants (80%) estime que le taux cible de la banque centrale en 2026 serait de 2%, tandis que 100% d’entre eux prévoient de privilégier le marché actions dans leur allocation, d’après cette même note de recherche.

La réunion intervient dans un environnement où les signaux domestiques se raffermissent tandis que les incertitudes mondiales demeurent. Selon BKGR, l’économie marocaine continue de montrer une dynamique solide, soutenue par une reprise des secteurs non agricoles, une amélioration attendue de la production agricole et une inflation particulièrement faible. À l’international, les tensions géopolitiques et les changements de politique monétaire, notamment de la Réserve fédérale américaine, entretiennent une visibilité limitée.

Bank Al-Maghrib prévoit une croissance de 4,6% en 2025, soutenue par l’investissement public, les chantiers d’infrastructure et la demande extérieure. En 2026, le PIB progresserait de 4,4%, indique la note. L’hypothèse agricole repose sur une récolte céréalière de 41 millions de quintaux en 2025 et 50 millions en 2026, tandis que les secteurs non agricoles évolueraient autour de 4,5% sur les deux années.

Le bureau de recherche de BKGR relève légèrement ses propres estimations, tablant désormais sur une croissance de 4,5% en 2025 et 5% en 2026, en raison d’indicateurs conjoncturels jugés favorables.

Inflation : un niveau très bas mais des risques persistants

L’inflation affiche +0,1% en glissement annuel à fin octobre 2025, un point bas inédit depuis mars 2021. L’inflation sous-jacente recule de 0,2% sur un mois, précise BKGR.
Les risques potentiels de remontée sont néanmoins identifiés dans la note :
– l’évolution des mesures tarifaires américaines, susceptible d’influencer les prix des matières premières ;
– la poursuite des perturbations en mer Rouge ;
– la volatilité des marchés agricoles internationaux ;
– l’éventuelle seconde décompensation du gaz butane, même si elle ne serait pas appliquée en 2026 selon l’exécutif.

Finances publiques : déficit maîtrisé et recettes en hausse

À fin octobre, le déficit budgétaire ressort à 55,5 milliards de dirhams, mieux que prévu dans la loi de finances 2025. Les recettes ordinaires progressent de 16,4% et les dépenses de 17,5%, tandis que les charges de compensation diminuent à 10 milliards de dirhams.
Selon les projections de BAM, relayées par BKGR, le déficit devrait se stabiliser autour de 3,9% du PIB en 2025 avant de s’améliorer à 3,4% en 2026.

Par ailleurs, Le taux débiteur moyen s’établit à 4,85% au troisième trimestre, en baisse annuelle de 36 points de base. L’encours du crédit bancaire augmente de 4,9% pour atteindre 1 188 milliards de dirhams en octobre, d’après les données compilées par BKGR.
Sur le marché obligataire, la tendance baissière des taux primaires s’est poursuivie ces derniers mois, avant une légère remontée sur les maturités courtes et moyennes, en lien avec un contexte budgétaire plus tendu, note encore le bureau de recherche.

Dans un environnement où l’inflation reste faible et où l’économie montre des besoins d’accompagnement en financement, une baisse du taux directeur pourrait théoriquement se justifier.
Cependant, les analystes de BKGR estiment que les incertitudes externes et la nécessité de consolider les signaux récents plaident pour une approche prudente.
Le scénario d’un maintien du taux directeur apparaît ainsi comme l’hypothèse la plus probable, selon la note, tout en préservant les marges de manœuvre de BAM pour 2026, année marquée par la transition attendue vers un régime de ciblage de l’inflation.