Marchés

Au premier semestre 2025, l’encours de crédits de la banque a progressé de 0,9% à 417,4 Mds de DH (+5 % en glissement annuel). BKGR anticipe une accélération sur la période 2025-2026 avec une hausse de +8% en 2025 et +7% en 2026, portée par les grands projets liés à la co-organisation de la Coupe du monde 2030 et par les investissements en Afrique subsaharienne.

Du côté des dépôts, la progression a atteint +1,3% à 486,8 Mds de DH au S1 2025 (+8% sur un an). Les prévisions tablent sur une croissance de +9% en 2025 puis de +8% en 2026, confirmant le rôle du groupe comme premier collecteur d’épargne du pays.

Le produit net bancaire (PNB) s’est établi à 17,7 Mds de DH au S1 2025, en hausse de +4 %, grâce à l’augmentation de la marge d’intérêts (+5%) et de la marge sur commissions (+6,5%). Sur l’ensemble de l’exercice, BKGR prévoit un PNB de 36,4 Mds de DH (+5,4%), qui devrait encore progresser à 38,1 Mds de DH en 2026.

La maîtrise des charges reste un point fort : les frais généraux ont augmenté de +3,5 % au premier semestre, permettant au coefficient d’exploitation de s’améliorer à 35,3%. À l’horizon 2026, il devrait rester autour de 36%, un niveau jugé compétitif.

Le coût du risque a chuté de -36,8% à 1,39 Md de DH au S1 2025, ramenant son taux à 0,78% en 2025 et 0,75% attendu en 2026. Cette amélioration a directement bénéficié au résultat net part du groupe (RNPG), en hausse de +19,8% à 5,9 Mds de DH au premier semestre. BKGR anticipe un RNPG de 10,8 Mds de DH en 2025 (+13,3%) puis 11,4 Mds de DH en 2026 (+6,1%).

Bourse : surperformance et valorisation jugée attractive

Le titre Attijariwafa bank a gagné +45,7% sur un an à début septembre, surperformant l’indice MASI Banques (+31,5%) et le MASI global (+45,1%). BKGR estime que la dynamique devrait se poursuivre grâce à l’amélioration des résultats et à la solidité du profil de la banque.

En termes de valorisation, le P/E est attendu à 15,4x en 2025 puis 14,5x en 2026, en dessous de la moyenne du marché. Le rendement du dividende (D/Y) devrait s’établir à 3% en 2025 et 3,1% en 2026, avec un dividende net par action de 23 DH en 2025 puis 24 DH en 2026.

Perspectives

BKGR souligne que la banque est bien positionnée pour profiter du cycle d’investissements lancé au Maroc en amont de la Coupe du monde 2030 et pour consolider ses activités à l’international, malgré un environnement plus fragile en Égypte et en Tunisie.

Le rapport rappelle enfin la solidité financière du groupe, avec des fonds propres consolidés en hausse de +12 % à 74,8 Mds de DH et des ratios de solvabilité supérieurs aux exigences réglementaires.