Marchés

La masse bénéficiaire de l’ensemble des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca devrait, selon le scenario central de CFG Bank, s’établir en progression de 18,1% en 2025. Retraitée des éléments à caractère exceptionnel attendus en 2024E, dont principalement l’indemnité versée en 2024 par Maroc Telecom dans le cadre du litige juridique l’opposant à Wana Corporate au titre de dommages et intérêts pour pratiques anticoncurrentielles, la masse bénéficiaire ajustée devrait croître de 7,4% et s’établir à 43 484 MDH en 2025^E.

Le PER induit par ses projections de croissance des bénéfices et les niveaux de cours actuels est de 18,4x les bénéfices 2025^E.  «De prime à bord et en comparaison avec les niveaux de valorisation historiques du marché, un PER de 18,6x ne semble pas être un niveau élevé pour la place boursière casablancaise puisque sur les 10 dernières années le marché a traité en moyenne à environ 18x les bénéfices. Il n’est toutefois pas suffisant de se baser sur les moyennes historiques pour établir des conclusions sur les niveaux de valorisations actuelles et de facto sur la trajectoire que devrait emprunter le marché en 2025^E », précise-t-on dans la note.

Où va le MASI en 2025 ?

Ainsi, si le PER venait à tendre vers son niveau théorique de 19,7x, le marché enregistrerait, selon CFG Bank, une hausse de 6,8% en 2025. Toute nouvelle détente des taux souverains viendrait dilater le PER théorique et de facto consolider davantage le potentiel de hausse du marché. Dans l’hypothèse où les taux viendraient à se contracter, nous devrions assister à une progression du marché boursier plus importante. «Selon nous, le retour de l’inflation à des niveaux normatifs et l’amélioration tendancielle du solde budgétaire plaideraient en faveur d’une stabilisation des taux souverains voire une poursuite de la détente sur les mois à venir », indique-t-on.

Quelles actions pour 2025 ?

Sur le moyen long terme, les analystes du groupe bancaire préconisent de se positionner sur des valeurs qui regroupent les prérequis suivants :

➢ Positionnement dans des secteurs porteurs à fort potentiel de croissance, et une capacité à capter cette croissance ;

➢ Un business model avec des flux récurrents, prévisibles et soutenables ;

➢ Des niveaux de valorisation intéressants et justifiés par les perspectives de croissance futurs. En général, les niveaux de valorisation doivent être proportionnels à la pente de croissance des bénéfices.

Pour un investisseur avec un horizon de placement de moyen terme, un portefeuille avec une rentabilité globale (y compris dividende) supérieure à la moyenne et présentant un profil de risque inférieur à la moyenne du marché, et une bonne diversification sectorielle, devrait inclure les valeurs suivantes :

➢ Banques : Attijariwafa bank et Crédit du Maroc

➢ Santé : Akdital

➢ Infrastructure et logistique : Marsa Maroc

➢ Biens de grande consommation : Mutandis

➢ Nouvelles technologies : HPS

➢ Immobilier locatif : Aradei Capital

➢ BTP : TGCC

➢ Télécommunications : Maroc Télécom

En plus d’un bon équilibre sectoriel, ce portefeuille comprend (i) des titres à multiple de valorisation élevé (mais justifié avec un potentiel de poursuite de la progression des cours à moyen terme), et (ii) des titres dont le cours a progressé de façon raisonnable en 2024, donc significativement moins chers présentant ainsi un potentiel de rattrapage à court terme et de surperformance sur le moyen terme.

3 titres à surveiller de près

Enfin, bien qu'elles ne fassent pas partie du scope de couverture des analystes de CFG Bank, Alliances Développement Immobilier, TAQA Morocco et Jet Contractors représenteraient également, selon euxs, des valeurs à fort potentiel sur les années à venir. « Nous considérons que ces valeurs devraient profiter des dynamiques favorables dans lesquelles s'inscrivent leurs secteurs. En effet, ces trois sociétés sont des acteurs majeurs dans leurs secteurs respectifs, avec un positionnement stratégique et une expertise avérée qui devraient leur permettre de pleinement capter les opportunités qui pourraient se présenter », indique-t-on.

• Alliances Développement Immobilier semble poursuivre la réalisation de performances solides, en adéquation avec les objectifs fixés par son business plan 2022-2025, soit 8 MrdDH cumulé en chiffre d'affaires et 1 MrdDH de RNPG sur ladite période, consolidant ainsi sa dynamique de croissance. En effet, la stratégie du Groupe s'est principalement concentrée sur le développement de lotissements afin de (i) maximiser les marges, (ii) réduire les délais de développement ce qui devrait de facto générer des liquidités plus rapidement et (iii) réduire l'endettement afin d'assainir sa structure financière. Mais encore, la société devrait profiter du contexte actuel favorable, marqué par une forte demande structurelle dans le sillage de programmes étatiques d'envergure notamment (i) le programme d'aide directe au logement et (ii) le programme « Villes sans Bidonvilles » qui s'étaleront tous deux jusqu'en 2028. Afin de profiter de ces mesures étatiques,  le Groupe envisage de se repositionner sur les projets résidentiels et travaillerait d'ores et déjà sur le développement de projets « moyen-standing » de grande envergure qui répondraient aux conditions d'octroi de ces aides, dans des villes majeures du pays telles que Casablanca (4 000 unités) ou Marrakech (2 000 unités), soit des villes où la demande pour ce genre de produit est la plus élevée ;

• TAQA Morocco s'inscrit parfaitement dans les orientations et plans stratégiques du Royaume en termes de transition énergétique et de sécurisation de l'approvisionnement en eau. Ainsi, nous pensons que le Groupe devrait être en mesure d'afficher un niveau de croissance très attrayant grâce à la concrétisation des projets en cours (projets éoliens, centrales photovoltaïques et production d'hydrogène vert) et l'éventuel positionnement sur de futurs projets notamment (i) le déploiement de centrales de dessalement d'eau de mer et (ii) le développement de centrales électriques à cycle combiné alimentées au gaz naturel, une source d'énergie qui joue un rôle majeur dans le mix énergétique cible du Royaume ;

 • Jet Contractors a réussi à mettre en place une stratégie d'intégration verticale qui lui a permis d'élargir progressivement son scope d'activités et d'expertise. Grâce à cela, le carnet de commandes aurait progressé selon un TCAM de 41% sur la période 2019-2024E pour s'établir actuellement à 9 MrdDH. Grâce à ces orientations stratégiques, Jet Contractors figure aujourd'hui parmi les acteurs de référence du secteur du BTP. Bien que le management anticipe une croissance « modérée » sur les années à venir, nous pensons que la prise de commandes pourrait dépasser nos attentes compte tenu de (i) la croissance considérable de l'investissement public (près de 200 MrdDH en moyenne sur la période 2010-2022 vs. 335 MrdDH et 340 MrdDH en 2024E et 2025E respectivement) afin de mettre à niveau l'infrastructure nationale dans différents domaines tels que la santé, le tourisme, le sport, l'irrigation, etc., (ii) le renforcement des efforts d'internationalisation du Groupe (la part de l'export représente 44% du carnet de commande au 51-2024) et (iii) le positionnement de Jet Contractors sur des activités hautement stratégiques telles que la construction de stations de dessalement d'eau de mer au Maroc et en Afrique pour faire face au stress hydrique, le développement de projets d'énergies solaires ainsi que le développement d'activités liées au traitement des déchets. Ainsi, nous pensons que l'évolution du carnet commandes devrait être suivie de près car cette dernière sera intimement liée au potentielle de croissance de l'activité du Groupe et par conséquent des indicateurs financiers futurs.