Marchés

Selon BKGR, le chiffre d’affaires global des sociétés devrait progresser de 13,6% en 2026 à 352,2 milliards de dirhams, tandis que le résultat d’exploitation est attendu en hausse de 6,3% à près de 96 milliards de dirhams.

Le bureau de recherche souligne que, retraité de l’effet exceptionnel lié au règlement du litige IAM/Wana, la croissance du RNPG ressortirait à près de 13% en 2026.

Les banques au cœur de la dynamique bénéficiaire

BKGR estime que les financières devraient contribuer à hauteur de 42,5% à la croissance des bénéfices du marché en 2026, profitant d’une bonne dynamique commerciale, d’une amélioration de l’efficacité opérationnelle et d’un coût du risque en baisse.

Le PNB du secteur bancaire est attendu en hausse de 6,3% à 80,5 milliards de dirhams en 2026, soutenu par la progression de la marge d’intérêt et des commissions dans un contexte marqué par la poursuite du cycle d’investissement dans les infrastructures, les énergies renouvelables et les industries exportatrices.

Dans ce contexte, le RNPG des financières devrait progresser de 10,7% à 19,7 milliards de dirhams en 2026, avant une nouvelle hausse de 7,5% en 2027.

Les minières tirées par l’effet Boto et Tizert

Du côté des industries, BKGR anticipe une progression de 16% du chiffre d’affaires sectoriel en 2026 à 246,2 milliards de dirhams, portée par plusieurs locomotives de la cote. Le bureau de recherche met particulièrement en avant Managem, qui devrait bénéficier de l’effet année pleine des projets Boto et Tizert, d’un environnement toujours favorable pour les métaux précieux ainsi que du développement du projet gazier Tendrara, appelé à constituer un nouveau relais de croissance pour le groupe.

SGTM devrait également profiter d’un carnet de commandes solide dans un contexte d’accélération des grands projets d’infrastructure au niveau national, tandis que Label Vie continuerait de tirer parti de l’effet plein des 141 points de vente ouverts en 2025, de la poursuite de l’expansion de son réseau dans le cadre du plan CAP 2028 et du renforcement des formats de proximité.

Pour 2027, BKGR table sur une nouvelle progression de 7,4% du chiffre d’affaires des industries à 264,4 milliards de dirhams. Cette croissance devrait rester soutenue par SGTM, portée par la montée en cadence de son carnet de commandes record, mais aussi par Label Vie, qui prévoit l’ouverture de plus de 180 nouveaux magasins, le développement des franchises et des formats discount de proximité ainsi que le déploiement renforcé des marques distributeur.

Managem devrait également poursuivre sa dynamique grâce à une contribution aurifère toujours favorable, à l’amélioration attendue des volumes et du mix métallique ainsi qu’au déploiement des projets Karita, Eteke et Bouskour, destinés à renforcer le profil de croissance de long terme du groupe.

Dans ce contexte, BKGR estime que les mines représenteraient à elles seules près de 48,1% de la contribution à la croissance bénéficiaire globale du marché en 2026, soutenues par la montée en puissance des projets structurants et par des cours des métaux toujours élevés.

Assurances : effet Allianz/Sanlam et amélioration de la sinistralité

Le secteur des assurances devrait également afficher une forte dynamique en 2026. BKGR prévoit une hausse de 15,1% des primes acquises nettes à 25,5 milliards de dirhams, intégrant l’effet périmètre lié à la fusion-absorption d’Allianz Maroc par Sanlam Maroc attendue en juillet. À périmètre comparable, la croissance ressortirait à +5,6%, portée principalement par la bonne dynamique de la Non-Vie en lien avec le marché des entreprises et l’Automobile. 

Le RNPG sectoriel est attendu en hausse de 28,5% à 2,4 milliards de dirhams. Cette évolution serait portée par l’effet périmètre lié à SANLAM MAROC, la progression de l’activité commerciale et l’amélioration attendue des indicateurs techniques.

Dividendes : une masse distribuée attendue à 27 milliards de dirhams

Sur le plan boursier, BKGR anticipe une progression de 8,4% de la masse globale des dividendes en 2026, à 27 milliards de dirhams, portant le rendement moyen du marché à 2,8%, contre 2,7% en 2025.

Le bureau de recherche prévoit également une amélioration graduelle des niveaux de valorisation. Le PER du Scope 40 devrait ressortir à 19,7x en 2026, contre 20,7x en 2025, avant de se détendre davantage à 18,4x en 2027, sous l’effet d’une progression continue des bénéfices des sociétés cotées sur fond de capitalisation boursière relativement stable.

Selon BKGR, le PER du marché resterait ainsi inférieur à sa moyenne récente estimée à 20x, laissant entrevoir un potentiel de revalorisation supplémentaire de la cote, sous réserve de la concrétisation des trajectoires bénéficiaires anticipées.

Le bureau d’analyse souligne toutefois plusieurs facteurs de risque susceptibles de peser sur ces perspectives, notamment les tensions géopolitiques persistantes au Moyen-Orient, le maintien durable de prix élevés du pétrole, les perturbations du commerce mondial ainsi que certains risques fiscaux pouvant affecter la rentabilité des entreprises cotées.