Marchés

Dans son intervention, Ahmed Rochd a mis l'accent sur la contribution de Tanger Alliance à l'activité du groupe. Cette dernière aura en effet un impact significatif sur les parts de marché de Marsa Maroc. "Depuis le lancement de l'activité de Tanger Alliance au port de Tanger MED 2 début 2021, la part de marché de MSA est montée en flèche. Le trafic traité par Marsa Maroc a augmenté de 43,6% entre 2020 et 2022, passant de 35,7 millions de tonnes à 50,4 millions de tonnes. Sur cette période, Tanger Alliance a représenté 12,1 millions de tonnes, soit 24% du trafic total", explique l'analyste. Cette augmentation de trafic est principalement attribuée au secteur des conteneurs, qui a progressé de 2,4 fois pour atteindre 20,8 millions de tonnes. 
 

Une diversification qui porte ses fruits 

"Grâce à Tanger Alliance, Marsa Maroc a réussi à orienter son trafic vers l'international, ouvrant de nouvelles opportunités de croissance. Je pense que c'est un bon placement pour un investisseur qui souhaite s'exposer à la reprise de l'activité économique et des échanges", indique Ahmed Rochd.

En ce qui concerne les réalisations financières, Marsa Maroc a maintenu un rythme de croissance positif de ses activités commerciales avant le lancement de Tanger Alliance, avec un taux de croissance annuel moyen (TCAM) de 3,2% entre 2016 et 2022. 

L'introduction de Tanger Alliance dans le périmètre a amélioré les performances globales de l'opérateur, faisant passer le TCAM du chiffre d'affaires global à 7,4% sur la même période. Tanger Alliance a contribué à hauteur de 855 MDH en 2022, représentant 21,6% du chiffre d'affaires global du groupe.
 

Importante capacité à générer du cash

La solide performance de Marsa Maroc s'est également traduite par sa capacité à générer des liquidités. En 2022, le groupe a enregistré un flux de trésorerie opérationnel (CFO) de 968 MDH, le plus élevé sur la période étudiée (2016-2022), comparé à une moyenne de 283 millions de dirhams entre 2016 et 2021.Cette réussite s'explique en partie par la contribution de Tanger Alliance, qui génère un niveau de marge important. 

Une valorisation boursière qui devrait profiter de la stabilisation des rendements obligataires

Ahmed Rochd rappelle que l’arbitrage entre le marché action et le marché des taux est une source de préoccupation majeure pour les investisseurs, dans un contexte marqué par la hausse des taux. Cela dit, pour un titre comme Marsa Maroc, le rendement des dividendes s’affiche à 3,2% en 2022 sur la base d’un dividende de 8DH/Action, soit un spread de 18,8 pbs par rapport au rendement des BDT 3 ans à fin 2022.

«Nous nous attendons à une amélioration du payout du groupe après la baisse significative de son endettement net et l'amélioration de sa trésorerie. Il serait de 80% en 2023 & 2024 et 85% en 2025, contre 72% en 2022, ce qui donnerait lieu à un dividende de 10, 11,2 et 12,4 DH en 2023e, 2024e et 2025e respectivement», explique Ahmed Rochd.

Ce niveau de rétribution des actionnaires estimé devrait donner lieu à des rendements en dividende, sur la base du cours au 15 Juin 2023, supérieurs à 4% durant les trois prochaines années et, par conséquent, un surplus de rendement par rapport au taux secondaires 3 ans moyens de mai 2023.

Par ailleurs, l'analyste valorise MSA à 275 MAD/Action, représentant ainsi un potentiel de croissance de 13,1%, d'où sa recommandation d'acheter le titre.