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M.S.IN a revu à la baisse sa valorisation de l’action Mutandis à 316,9 dirhams contre 353,6 dirhams auparavant, ce qui laisse entrevoir un potentiel de hausse limité de 9,66% par rapport au cours de clôture du 28 juillet 2025 (289 dirhams). En conséquence, la recommandation est abaissée de «Renforcer» à «Conserver».
Dans sa dernière note, M.S.IN anticipe une croissance annuelle moyenne de 3,9% du chiffre d’affaires consolidé et de 10,2% du résultat net part du groupe (RNPG) sur la période 2025-2029. Ces projections s’appuient sur plusieurs leviers de développement, parmi lesquels figure le lancement d’une nouvelle gamme de produits d’hygiène corporelle sous la marque Vitaïa prévu pour 2025. Le groupe capitalise également sur le développement de l’activité Eau, à la suite de l’acquisition en 2024 de la marque Aïn Ifrane pour un montant de 372 millions de dirhams.
Par ailleurs, les ventes de boissons à base de fruits, notamment les produits des gammes Frut et Vitakids, poursuivent leur dynamique positive. À l’international, Mutandis bénéficie d’une croissance soutenue de sa marque Season sur le marché américain, portée par la taille de ce marché et le pouvoir d’achat des consommateurs.
Sur le plan industriel, l’année 2025 sera marquée par la mise en service à Dakhla d’une usine d’hydrolysats de sardines, une première en Afrique, offrant de nouvelles perspectives pour la branche Produits de la mer. Enfin, le groupe poursuit son développement avec le déploiement d’un complexe industriel à Berrechid, comprenant trois nouvelles unités dédiées respectivement aux détergents liquides, aux produits cosmétiques et aux boissons.
Malgré un contexte inflationniste défavorable et les perturbations liées à la sécheresse et à l’instabilité géopolitique, Mutandis a su maintenir une dynamique positive, portée par la diversification de ses activités et son positionnement international.
Toutefois, l'exercice 2025 est marqué par un ralentissement temporaire du segment Boissons, en raison d’une double panne à l’usine d’Aïn Ifrane, qui a conduit à un arrêt de production de plus de deux mois.
Sur les trois premiers mois de l’année, le chiffre d’affaires consolidé recule de 4% à 452 millions de dirhams. Les Produits de la mer progressent de 11%, notamment grâce à Season (+35% aux États-Unis). L’activité Hygiène augmente de 6%, tandis que les Boissons chutent de 58%.
Les investissements du trimestre s’élèvent à 37 millions de dirhams. La dette nette grimpe à 950 millions de dirhams, en hausse de 12% par rapport à fin 2024.
Mutandis a distribué un dividende stable de 10,5 dirhams par action en 2024, soit un pay-out moyen de 89,4% sur les six dernières années. Sur la période 2025-2029, M.S.IN anticipe un dividende moyen de 14,3 dirhams par action, avec un TCAM de 12,4%.
Sur le plan bilanciel, la structure reste équilibrée, avec un gearing de 63%, un fonds de roulement de 370 millions de dirhams, et une trésorerie nette positive pour la première fois depuis l’introduction en Bourse.
La valorisation a été réalisée selon la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF), avec un coût moyen pondéré du capital (CMPC) de 6,0% et un beta de 0,4. La juste valeur de l’action est estimée à 316,9 dirhams, soit une révision à la baisse de 10,4% par rapport à la précédente estimation.
Face à des perspectives de croissance modérée et à un potentiel de valorisation limité à court terme, M.S.IN recommande désormais de conserver le titre en portefeuille.