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Alors que le premier trimestre s’achemine vers sa fin, le marché obligataire s’inscrit dans une trajectoire de détente prolongée. La tendance est nette : l’aplatissement de la courbe des taux s’accélère et traduit une amélioration de la visibilité macroéconomique, une politique monétaire plus accommodante et un Trésor moins pressé de lever dans l’urgence. Face à ce mouvement, la question de la stratégie optimale pour les investisseurs se pose avec acuité.
La détente des taux obligataires depuis mi-2024 a été alimentée par une série de facteurs conjoncturels et structurels. L’inflation, qui s’est repliée à 0,9%, bien en deçà de la cible des 2% de Bank Al-Maghrib, a permis à la banque centrale d’opérer un pivot monétaire. Trois baisses de taux directeurs, cumulant 75 points de base, ont ramené le taux directeur à 2,25%, avec une projection à 2% en 2025. Cette orientation est cohérente avec la trajectoire adoptée par les banques centrales occidentales.
À cela s’ajoute une discipline budgétaire mieux maîtrisée. Le déficit budgétaire s’est réduit à 4% du PIB en 2024, porté par des recettes fiscales dynamiques et des financements innovants. Le Trésor, profitant de conditions internes plus confortables et de l’amélioration de sa signature à l’international, a rationalisé ses levées sur le marché domestique. Résultat : une détente des rendements, plus marquée sur les maturités longues, qui écrase les spreads entre court et long terme.
Dans un tel contexte, Attijari Global Research recommande aux investisseurs d’orienter davantage leurs portefeuilles vers les maturités moyennes et longues (MLT). Le raisonnement est double.
D’abord, l’amélioration des perspectives macroéconomiques — notamment une croissance hors agriculture de 4,2% et la maîtrise des équilibres extérieurs — renforce la confiance dans la soutenabilité des finances publiques à moyen terme. Cette visibilité incite les investisseurs à allonger la duration de leurs portefeuilles.
Ensuite, le segment court terme (CT), déjà fortement baissier en 2024, présente une prime de risque réduite. La détente des rendements a été plus modeste sur le CT (entre -44 et -62 points de base), contre plus de -80 points de base sur les maturités longues. L’essentiel du potentiel de compression des taux étant consommé sur les maturités courtes, le MLT offre désormais une meilleure convexité et un rapport rendement/risque plus attractif, dans l’optique d’un scénario de poursuite de la baisse des taux en 2025.
Le contexte actuel se distingue également par une forte demande institutionnelle sur le MLT. En 2024, la part des levées du Trésor sur ce segment a atteint 46%, contre seulement 7% deux ans auparavant. L’actif obligataire sous gestion a progressé de 14% en un an, à 510 MMDH, illustrant un regain d’intérêt pour les titres à duration plus longue.
Cette réallocation des flux reflète deux convictions : d’une part, les risques inflationnistes sont durablement contenus ; d’autre part, la courbe pourrait continuer à s’aplatir, voire s’inverser temporairement si la politique monétaire devient plus agressive que prévu.
Dans cette phase d’aplatissement prolongée, la stratégie gagnante repose sur une montée en duration raisonnée, en ciblant les points de courbe offrant encore un portage satisfaisant. Le MLT, en particulier sur des maturités 5 à 10 ans, semble offrir le meilleur compromis entre visibilité, rendement et potentiel de gains en cas de poursuite de la détente.
En revanche, la prudence reste de mise sur les très longues maturités (20-30 ans), où la sensibilité aux mouvements de taux devient plus élevée, et où le gain marginal s’estompe.
Dans ce nouveau cycle, le mot d’ordre est clair : cap sur le MLT, sans perdre de vue l’équilibre rendement-risque. L’aplatissement n’est pas un frein, mais une opportunité pour ceux qui savent lire entre les lignes de la courbe.