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Après un premier semestre marqué des performances supérieures aux attentes des analystes de CFG Research et une revue à la hausse des prévisions annuelles par le management, le bureau de recherche a actualisé sa précédente note sur Mutandis.

Selon les analystes, « la croissance au titre du S1-2024 semble avoir été principalement portée par l’amélioration des marges dans un contexte marqué par la stabilisation des coûts des matières premières à l’international, et à moindre mesure par la croissance du chiffre d’affaires. En effet, ce dernier s’est affiché en quasi-stabilité (+0,6% vs. S1-2023), tandis que l’EBE et le résultat d’exploitation ont progressé de respectivement 35,1% et 28,2%. Pour leur part, les marges d’EBITDA et d’EBIT sont passées de respectivement 12,6% et 8,4% au titre du S1- 2023 à respectivement 16,9% et 10,8% au S1-2024. »

Dans ses nouvelles prévisions financières, CFG Research table sur un chiffre d’affaires consolidé qui devrait progresser selon un TCAM de 4,6% sur la période 2024 E -2029E pour s’établir à 2 824 MDH en 2029 E .

Dans le sillage du mouvement d’atténuation des pressions inflationnistes observé à partir de 2023 et la répercussion par le management de l’intégralité des hausses des intrants, nous devrions assister à une amélioration tendancielle des niveaux de marges, estiment les analystes. Les marges opérationnelles devraient se bonifier au cours des années à venir, et renouer avec les niveaux normatifs d’avant-crise, soit ceux de 2019. L’EBITDA devrait ainsi enregistrer un taux de croissance supérieur à celui du chiffre d’affaires, affichant un TCAM de 5,5% sur la période 2024 E -2029E (vs. 4,6% pour chiffre d’affaires)sous l’effet de l’amélioration de la marge brute mais également d’une meilleure absorption des charges de fonctionnement grâce aux économies d’échelle liées à l’augmentation des volumes de ventes. La marge d’EBITDA devrait continuer de s’améliorer passant de 15,1% en 2024 E à 15,8% à terme. L’EBIT devrait pour sa part croître selon un TCAM de 8,7% sur la période 2024 E -2029E . Sous l’effet des facteurs mentionnés ci-haut combinés à une meilleure absorption des charges d’amortissement, la marge d’EBIT devrait tendre vers 12,4% à horizon 2029E versus 10,2% en 2024 E .

In fine, profitant de la croissance du chiffre d’affaires, de la bonification de la marge brute, d’une meilleure absorption des charges fixes, d’une amélioration du résultat financier, et d’un cadre fiscal plus avantageux le résultat net courant devrait croître selon un TCAM de 15,3% entre 2024 E et 2029E pour s’établir à 267 MDH en 2029E versus 131 MDH en 2024 E . La marge nette devrait pour sa part progressivement s’améliorer et atteindre 9,5% à terme versus 5,8% en 2024 E .

Une valeur attractive

Pour le département Recherche de CFG Bank, Mutandis représente une valeur très attractive du secteur des produits de grande consommation des ménages, en raison notamment du potentiel de son portefeuille de marques jouissant d’une forte notoriété au Maroc et dans plusieurs pays d’Afrique, de la bonne qualité du management orienté développement et croissance et de bonnes perspectives pour le portefeuille de marque qui devrait engendrer une forte croissance des bénéfices à partir de 2024.

Le titre est ainsi recommandé à l’achat avec un cours cible à 360 DH.