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La conjoncture actuelle offre un contexte particulièrement porteur pour le BTP et les matériaux de construction. Selon une nouvelle note sectorielle de BMCE Capital Global Research (BKGR), la reprise des grands projets et le redémarrage du marché immobilier posent les bases d’une croissance soutenue sur le long terme. Analyse des forces en présence et leurs implications pour les opérateurs cotés.
Après plusieurs années de ralentissement, le secteur du BTP entame un nouveau chapitre de croissance, soutenu par un agenda d’investissements massif. L’annonce du rachat de STAM par TGCC ce matin vient confirmer cette montée en puissance et apporte un coup de projecteur supplémentaire sur le secteur. En Bourse, le BTP enchaîne les performances et reste l’un des secteurs les plus recherchés par les investisseurs.
En effet, selon BKGR, d’ici 2030, plus de 200 milliards de dirhams seront injectés dans les infrastructures. Le réseau autoroutier s’étendra à 3.000 km d’ici 2027, avec 7,7 milliards de dirhams dédiés à son développement. L’ONCF, de son côté, investira 87 milliards de dirhams dans le prolongement du TGV et la modernisation ferroviaire.
L’hôtellerie suit le mouvement avec 40 000 nouvelles chambres prévues, générant 20 milliards de dirhams de recettes additionnelles. Dans un contexte de stress hydrique, le Programme national d’approvisionnement en eau potable et d’irrigation (PNAEPI) prévoit la construction de 20 nouveaux barrages et le développement de stations de dessalement.
Ces investissements massifs devraient donc offrir un levier de croissance robuste au secteur du BTP, qui a longtemps souffert d’un manque de visibilité et de retards dans l’exécution des projets publics.
Après une période d’essoufflement, l’immobilier reprend des couleurs, porté par le programme d’aides au logement (9,5 milliards de dirhams par an). En 2024, 35 000 bénéficiaires ont déjà été enregistrés, dont 26% de MRE.
Ce regain d’activité se traduit par une forte hausse des mises en chantier, qui atteignent 176 000 unités au premier semestre 2024. Les ventes de ciment suivent avec une progression de +9,5%, notamment sur les infrastructures (+22,1%) et le béton prêt à l’emploi (+20%). (On en parle ici)
Selon BKGR, le cycle d'assouplissement monétaire initié par Bank Al-Maghrib, avec des conditions de crédit plus favorables, pourrait renforcer cette dynamique en 2025 et au-delà.
TGCC : Un carnet de commandes solide
Leader du secteur, TGCC capitalise sur un portefeuille de projets diversifié et un carnet de commandes qui s’établit à 8,6 milliards de dirhams au S1 2024, selon BKGR. L’entreprise est impliquée dans plusieurs projets structurants: TGV Kénitra-Marrakech (2,8 milliards de dirhams), Stade Al Barid de Rabat (692 millions) et CHU Ibn Sina (1,6 milliard). Son chiffre d’affaires est attendu en hausse de +16,1% en 2024, mais la gestion du besoin en fonds de roulement reste un point de vigilance.
Jet Contractors : Une valorisation tendue
Avec une progression boursière exceptionnelle en 2024 (+641%), JET CONTRACTORS bénéficie d’une exposition stratégique aux projets d’infrastructures. La société a remporté des contrats majeurs, dont la rénovation du Stade d’Honneur de Casablanca. Toutefois, BKGR avertit sur une valorisation relativement élevée : le PER 2025E est estimé à 29,1x, supérieur à la moyenne du secteur (25,6x). En revanche, la croissance attendue du BPA (+68,8%) en 2025 confère un potentiel de révision à la hausse du cours cible.
Ciments du Maroc & LafargeHolcim Maroc : Des piliers du secteur
Avec l’acquisition d’Asment Témara, Ciments du Maroc renforce sa position sur le marché et affiche une hausse des ventes domestiques de +9,5% en 2024. Son PER de 23,9x et un potentiel de hausse de +12,1% rendent l’action attrayante.
LafargeHolcim Maroc, leader du ciment, profite du rebond des infrastructures et du logement, avec une croissance attendue de +14,9% des ventes en 2025. Son rendement attractif (D/Y de 3,3%) et un potentiel de progression de +20% en font une valeur de choix.
Sonasid : Un pari industriel
Le segment de l’acier est en pleine transformation, et SONASID se positionne en acteur clé du redressement industriel. BKGR anticipe une hausse du chiffre d’affaires de +26,1% en 2025, grâce aux projets d’infrastructure consommateurs d’acier et à une diversification vers des produits à plus forte valeur ajoutée. La valorisation reste tendue avec un PER 2025E de 37,9x, mais le potentiel de croissance demeure significatif. L’objectif de cours est fixé à 1 596 dirhams, soit un upside de +22,8%.
Au final, le secteur du BTP bénéficie d’un contexte porteur, mais les valorisations diffèrent selon les acteurs. Le stock-picking sera donc clé pour optimiser son exposition à ce secteur qui (re)tourne à plein régime.