Marchés

En 2024, Mutandis a réussi à rétablir ses marges conformément aux attentes des analystes et aux orientations du management. Sur une base comparable – en excluant la contribution de CMB Plastique cédée en 2024 – le chiffre d’affaires consolidé s’établit à 2 116 MDH, en baisse de 2,3 % par rapport à 2023. Toutefois, la marge brute connaît une nette amélioration, passant de 37,1 % en 2023 à 43,8 % en 2024, soit un gain de 680 points de base.

Cette progression des marges est attribuée à plusieurs facteurs selon les analystes de CFG Bank :

• - Augmentations de prix modérées sur la gamme « home care » initiées dès 2022.

• - Réingénierie des formules et changements de packaging permettant une réduction significative des coûts.

• - Retour à des niveaux normatifs des prix des matières premières.

• - Optimisation des promotions, avec un seul mois de promotion pour la marque Season en 2024, contre trois en 2023, combiné à une hausse des prix aux États-Unis pour des stocks acquis à moindre coût.

Rappelons qu’en pleine période d’inflation, le Groupe avait choisi de préserver ses parts de marché en absorbant temporairement la flambée des coûts. Cette stratégie, visant à éviter une perte irréversible de parts de marché à moyen ou long terme, a permis une stabilité des prix en 2024, après des ajustements opérés entre le 4ᵉ trimestre 2022 et 2023.

Pour l’horizon 2027E, les prévisions de CFG Bank indiquent un TCAM d’environ 6 % sur la période 2024–2027E, pour atteindre 2 521 millions de MAD en 2027E. Le développement du chiffre d’affaires repose sur plusieurs segments stratégiques :

• Home Care :
  Les ventes devraient progresser à un TCAM de 4,3 %, stimulées par l’introduction de nouveaux produits.

• Seafood :
  Hors hydrolysats, les ventes resteront quasiment stables avec une croissance annuelle d’environ 1 %, en raison d’un transfert stratégique de volumes vers la marque Season.

• Fruit Juice :
  Ce segment affiche une croissance dynamique avec un TCAM de 15,2 %, grâce notamment au lancement progressif du nouveau produit « Frut » et aux synergies issues de l’acquisition d’Euro-Africaine des Eaux (EAE).

• Eau minérale (Ain Ifrane) :
  Les ventes devraient se maintenir autour de 260 millions de MAD par an, la source fonctionnant à pleine capacité. Des travaux de forage pourraient augmenter cette capacité, bien que cela ne soit pas encore intégré dans les hypothèses.

• Marque Season :
  Avec une progression annuelle de 3 %, les ventes reflètent un rythme en phase avec l’évolution de la consommation aux États-Unis. De nouveaux produits pourraient venir stimuler davantage ce segment.

• Body Care :
  La montée en puissance est attendue suite au lancement du premier shampooing au premier trimestre 2024. Le marché marocain du shampooing est évalué à environ 1 milliard de MAD, avec un objectif de part de marché de 10 %, traduisant des ventes potentielles proches de 100 millions de MAD d’ici 2029E.

• Hydrolysats :
  À partir de 2025E, ce segment devrait générer environ 80 millions de MAD par an, avec une croissance de 3 %.

Les prévisions indiquent qu’à partir de 2025E, la marge d’EBITDA devrait se stabiliser. Bien que la marge brute de la marque Season puisse connaître une légère contraction avec le retour à une période promotionnelle de trois mois, cet impact devrait être compensé par la contribution des hydrolysats, un produit à forte valeur ajoutée pour l’industrie de l’alimentation pour animaux de compagnie.

Profitant de la croissance des ventes, d'une marge brute stable, d'une dilution plus marquée des coûts fixes, de charges d'intérêts réduits grâce au refinancement de la dette existante à des taux plus bas et d'un cadre fiscal plus favorable, le RNPG devrait croître selon un TCAM de 13,2 % sur la période 2024-2027E, pour atteindre 186 millions de MAD en 2027E. La marge nette devrait s'améliorer progressivement pour atteindre 7,4 % en 2027E, contre 6,1 % en 2024.

Sur le plan de la valorisation, la méthode DCF donne un cours théorique de 362 MAD par action, comparé à un cours de marché actuel d’environ 308 MAD, soit un potentiel de hausse de 18 %. 

Mutandis se trouve en position de lancer un nouveau cycle d’investissements à court et moyen terme. Récemment, le Groupe a levé 300 MDH via un placement obligataire privé, optimisant ainsi son coût de financement et sécurisant des ressources pour des projets futurs. Par ailleurs, plusieurs pistes de croissance externe sont à l’étude, visant à élargir le portefeuille d’activités du Groupe qui dispose de plusieurs atouts : 

• - Un portefeuille de marques à fort potentiel et une notoriété solide au Maroc et en Afrique.

• - Une flotte et un réseau de distribution étendus dans un marché fragmenté, où la grande distribution représente une faible part des achats alimentaires.

• - Une direction de grande qualité, orientée vers le développement continu et l’innovation.

• - Une position dans un secteur défensif, caractérisé par une croissance stable et des flux de trésorerie prévisibles.

• - Une diversification du portefeuille produits et une exposition croissante au marché américain avec la marque Season Brand.

Selon les analystes de CFG Bank, la stratégie de Mutandis, centrée sur la reprise des marges et une gestion prudente des prix, a permis de surmonter les défis d’un contexte économique marqué par l’inflation. Les perspectives financières jusqu’en 2027E, soutenues par une diversification des segments et des investissements stratégiques, renforcent l’attrait du Groupe dans le secteur des FMCG. Au vu d’une valorisation actuelle avantageuse, Mutandis apparaît comme une opportunité d’investissement intéressante, alliant croissance et rendement dans un environnement de marché concurrentiel.