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Au terme du 1er semestre 2020, la base de clients de Maroc Telecom s’établissait à 68,4 millions, en croissance de 9,1%, tirée principalement par une croissance de 13,5% de la clientèle mobile internationale suite à une expansion de périmètre avec l’intégration de Tigo Tchad à partir du S2-2019. Hors cette filiale nouvellement intégrée, la clientèle du Groupe aurait augmenté de 2,3%, grâce à une augmentation de 1,4% de la clientèle marocaine de Maroc Telecom, ainsi qu’une croissance de 2,9% de sa clientèle à l’étranger.
"Le chiffre d'affaires consolidé de l'opérateur progresse de 2,7% (à périmètre constant) à 18,32 Mds de DH (vs 17,84 Mds de DH à fin du S1-2019), soit 49,5% taux de réalisation par rapport à nos estimations 2020E (37,02 Mds de DH)", explique CFG Bank dans une note. A l'exception du segment mobile au Maroc (malgré une forte hausse de l'utilisation de la data), Maroc Telecom a réussi à réaliser une croissance sur à peu près tous ses marchés et segments principalement grâce à une forte reprise des revenus de la data (+ 15% au Maroc et + 27% à l'étranger) et dans les services du paiement mobile à l'étranger (+ 16%).
Valorisation
Avec un cours de bourse actuel de 141 DH, le titre IAM traite sur des multiples EV/EBITDA 2020 et 2021 de 8,2x et 8,0x respectivement. "Nous pensons que ces niveaux de valorisation sont relativement faibles même en pleine crise du Covid-19, étant donné, d'une part, les conditions actuelles du marché avec un coût du capital très bas, et d'autre part, les perspectives de croissance d’IAM", ajoute les analystes.
Par conséquent, CFG Bank recommande le titre à l'achat avec un cours objectif de 157 DH, soit un potentiel de hausse de 10,8%.
L'opinion positive sur le titre est appuyée par 3 élements selon la recherche de CFG Bank:
- La confirmation d'un nouveau cycle de croissance des bénéfices de Maroc Telecom après une période difficile 2011-2015 où les résultats ont chuté de 41%. En effet, nous tablons sur un TCAM du RNPG ajusté de 3,3% sur la période 2019-2021, grâce à une forte croissance de la data, une croissance continue du chiffre d'affaires international, et l'impact positif induit par le programme de réduction des coûts et les efforts de restructuration des nouvelles filiales Moov, ainsi qu'au Maroc.
- L'amélioration continue des marges opérationnelles, la marge d'EBITDA étant passée de 49,0% en 2015 à 51,8% en 2019, et devrait atteindre 52,3% en 2022;
- Et enfin, le profil défensif de l'IAM avec un D/Y 2020 de 4,2% (inférieur à la normale en raison de la contribution du groupe au Fonds spécial Covid-19) et un DY 2021 de 5,2%.