Marchés

Sur le compartiment des taux, la correction observée au dernier trimestre 2025 ne s’est pas interrompue en janvier. La courbe secondaire s’est de nouveau tendue sur l’ensemble des maturités, dans un contexte de liquidité tendue et de présence soutenue du Trésor sur le marché primaire. Cette configuration entretient une volatilité élevée à court terme, alors même que la politique monétaire demeure inchangée, rappelle le gestionnaire d’actifs.

Bank Al-Maghrib a maintenu son taux directeur à 2,25% en décembre, privilégiant une posture d’observation malgré une inflation historiquement basse. Twin Capital Gestion relève toutefois que la trajectoire des prix, attendue autour de 1,3% en 2026, ainsi que l’amélioration des perspectives agricoles, laissent ouverte l’hypothèse d’un assouplissement monétaire plus tard dans l’année. Une baisse de 25 points de base au printemps ou au début de l’été constituerait, dans ce scénario, le principal catalyseur d’une détente graduelle de la courbe des taux.

À moyen terme, la dynamique du marché obligataire dépendra également de la capacité du Trésor à mobiliser les financements extérieurs programmés. Leur réalisation permettrait d’alléger la pression sur le marché domestique et de limiter les besoins de levées internes, dans un contexte où la demande institutionnelle reste globalement solide.

Sur le marché actions, le contraste avec 2025 est net. Après une année marquée par une progression de plus de 25% du MASI et un pic historique atteint à l’été, le début de 2026 s’inscrit dans une phase de consolidation qui offre tout de même des points d'entrée attractifs sur quelques valeurs. Ce mouvement traduit moins un retournement qu’un changement de rythme, dans un marché qui intègre désormais des niveaux de valorisation plus exigeants.

Les fondamentaux restent néanmoins bien orientés. La croissance économique devrait se consolider autour d'un niveau proche de 5% en 2026, tandis que la masse bénéficiaire des sociétés cotées poursuit sa progression, portée en particulier par les secteurs bancaires et des travaux publics. Le rendement du dividende, proche de 4%, continue par ailleurs d’offrir un différentiel attractif face aux rendements obligataires, maintenant une prime de risque favorable.

“Malgré la remontée de la courbe des taux, le marché actions conserve son attractivité, soutenue par un rendement du dividende élevé, proche de 4%, et une prime de risque de l'ordre de 108 points de base”, précise l’asset manager.

Dans ce contexte, Twin Capital Gestion anticipe une performance positive du marché actions en 2026, dans le prolongement de 2024 et 2025, mais avec plus de vigilance au regard de niveaux de valorisation de certaines valeurs. Le scénario central repose sur une progression tirée avant tout par la croissance des bénéfices et la distribution de dividendes, avec une contribution plus limitée de l’expansion des multiples. La performance attendue du MASI s’inscrirait ainsi dans une fourchette de 10% à 15% (scénario central), sous réserve d’une stabilité du cadre macro-financier.

La note souligne enfin un durcissement progressif des conditions de marché. La dispersion des valorisations entre secteurs, le retour de la volatilité et les incertitudes internationales imposent une lecture plus fine des dossiers. Après deux années dominées par l’effet de tendance, la phase qui s’ouvre devrait redonner un rôle central à la sélection des valeurs et à l’analyse des trajectoires bénéficiaires.

“La performance du marché sera déterminée sur la base d’une sélection rigoureuse des valeurs (Alpha) plutôt que sur la tendance générale du marché (Bêta)”, résumé la SDG.

Message global à retenir : si les fondamentaux du marché des capitaux demeurent favorables, 2026 ne sera plus une année d’euphorie, mais celle d’un marché qui exige davantage de discipline, aussi bien sur le marché des taux que sur le compartiment actions.