Marchés

Après plusieurs années difficiles pour le secteur du BTP, frappé par la crise sanitaire, la flambée des coûts et les tensions géopolitiques, l’horizon s’éclaircit. Selon les analystes de M.S.IN, la dynamique positive observée en 2024 devrait se poursuivre en 2025, soutenue par une forte reprise de l’investissement public.

Dans ce contexte porteur, TGCC a signé une performance remarquable, affichant un carnet de commandes record de près de 19 milliards de dirhams, en hausse de 122% sur un an. Ce niveau historique reflète la vigueur de l’activité, notamment dans les grands projets d’infrastructures lancés en prévision de la CAN 2025 et de la Coupe du Monde 2030 que le Maroc coorganisera.

TGCC bénéficie pleinement de la relance de l’investissement public, dont le budget atteindra 380 milliards de dirhams dans le PLF 2026 (+11,8%). Le groupe est impliqué dans des projets d’envergure couvrant les énergies renouvelables, les infrastructures ferroviaires, les ouvrages hydrauliques et la gestion des déchets.
Le carnet actuel comprend 71% de contrats publics et semi-publics, assurant une bonne visibilité sur l’activité future.

Le groupe poursuit également son expansion à l’international, avec des filiales africaines actives et le développement de nouveaux marchés en Arabie Saoudite.

Une structure financière solide

Sur le plan financier, TGCC affiche une situation saine. À fin 2024, le fonds de roulement s’élevait à 1,84 milliard de dirhams, contre un besoin en fonds de roulement positif de 1,82 milliard, ce qui se traduit par une trésorerie nette excédentaire de 14 millions de dirhams.

Le taux d’endettement s’est nettement amélioré, passant de 67,5% en 2023 à 38,1% en 2024, grâce à la baisse de la dette et à la hausse des capitaux propres.

La dette, qui avait atteint 3 milliards de dirhams en juin 2025 après l’acquisition de STAM VIAS, a été intégralement remboursée grâce à une augmentation de capital de 2,2 milliards de dirhams réalisée en août 2025.

Au premier semestre 2025, le groupe a généré un chiffre d’affaires de 5,6 milliards de dirhams, en hausse de 43,6%. Le résultat d’exploitation a bondi de 139% à 978 millions de dirhams, tandis que le résultat net part du groupe a progressé de 60,6% pour atteindre 416 millions de dirhams.

Ces performances s’appuient sur la montée en puissance des segments infrastructures (45% du carnet), barrages (23%) et immobilier (11%), ainsi que sur l’intégration réussie de STAM VIAS, qui renforce le positionnement du groupe dans les travaux routiers.

Dividendes et perspectives

Entre 2021 et 2024, TGCC a versé un dividende ordinaire compris entre 5,5 et 11,5 dirhams par action, soit un taux de distribution moyen de 71,6% et un rendement moyen de 3,5%.

Les analystes de M.S.IN anticipent la poursuite d’une politique généreuse, avec un dividende moyen estimé à 27,2 dirhams par action sur 2025e-2029p, correspondant à une croissance annuelle moyenne de 16 % et un payout de 70,9%.

Sur la base d’une valorisation par actualisation des flux de trésorerie (DCF), M.S.IN retient un taux de croissance annuel moyen du chiffre d’affaires de 9,9%, un CMPC de 7,6% et un gearing de 38,1%.

La valeur intrinsèque de l’action TGCC est ainsi estimée à 1 020 dirhams, faisant ressortir une décote de 12% par rapport au cours actuel.

M.S.IN recommande ainsi donc de renforcer le titre TGCC dans les portefeuilles.