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Selon BKGR, T2S Group Holding s’est imposé comme une plateforme intégrée de technologies médicales au Maroc, forte d’un historique de plus de 30 ans à travers ses filiales opérationnelles, notamment Techniques Sciences Santé, fondée en 1992. Le Groupe distribue, installe et assure la maintenance d’équipements, de solutions et de services à forte composante technologique destinés aux professionnels de santé au Maroc et en Afrique.

Le modèle du Groupe repose sur sept segments complémentaires : RADONCO, ORAS, dispositifs médicaux, IVD, Pharma, systèmes digitaux et SAV. Cette diversification permet de combiner des activités liées aux cycles d’investissement hospitalier avec des revenus plus récurrents issus des consommables, réactifs, radiopharmaceutiques, logiciels, contrats de maintenance et services après-vente.

Pourquoi souscrire ?

BKGR justifie sa recommandation par le positionnement de T2S au cœur de la transformation du secteur de la santé. Le Groupe évolue dans un marché encore en phase de structuration, porté par la généralisation de l’AMO, la montée en puissance de l’investissement privé dans les infrastructures médicales, la réforme des Groupements Sanitaires Territoriaux (GST) ainsi que la modernisation progressive de l’offre hospitalière publique.

Cette configuration devrait continuer de soutenir les besoins en équipements médicaux, dispositifs spécialisés, diagnostic in vitro, radiopharmaceutiques, solutions digitales et services associés. BKGR estime que T2S dispose d’un positionnement favorable pour capter cette dynamique, grâce à un portefeuille de segments complémentaires, des partenariats avec des OEM internationaux de premier plan, une base installée génératrice de revenus récurrents et une capacité d’exécution technique internalisée.

Parmi les principaux catalyseurs, BKGR cite l’accélération des segments RADONCO, IVD et SAV, le renforcement de la présence en Afrique, ainsi que la montée en puissance de nouvelles capacités de production, dont une deuxième unité de cyclotron prévue à Fès. La note précise également que le business plan pré-money n’intègre ni d’éventuels nouveaux partenariats ni de potentielles opérations de croissance externe, laissant une optionalité additionnelle en cas de concrétisation de ces leviers.

Le bureau de recherche met aussi en avant la part importante des revenus récurrents, supérieure à 45% du chiffre d’affaires consolidé 2025, portée par les activités Pharma, SAV, IVD, dispositifs médicaux et systèmes digitaux. Cette base devrait représenter près de 47% des revenus en 2026E.

Le marché adressé par T2S devrait croître de près de 12% par an à l’horizon 2030, selon BKGR. Cette dynamique est soutenue par la généralisation de l’AMO, l’investissement privé hospitalier, la modernisation de l’offre publique et les besoins croissants en équipements médicaux, dispositifs spécialisés, diagnostic in vitro, radiopharmaceutiques et solutions digitales.

Dans ses catalyseurs de croissance, BKGR relève également une trajectoire soutenue du business plan, avec un chiffre d’affaires attendu à 4,2 milliards de dirhams en 2030p, soit un TCAM de 18,1% sur la période 2026e-2030p. La marge d’EBE est attendue à 24,2% en 2030P, contre 22,0% en 2025.

Sur la base de ses propres hypothèses, BKGR retient une trajectoire de revenus plus prudente que celle du management. Ses prévisions font ressortir un chiffre d’affaires de 2,08 milliards de dirhams en 2026, attendu à 3,86 milliards de dirhams en 2030. L’EBITDA passerait de 441 MDH à 941 MDH sur la même période, tandis que le résultat net consolidé progresserait de 239 MDH à 532 MDH.

Le bureau de recherche précise avoir adopté cette approche dans le cadre d’une revue critique du business plan présenté dans la note d’opération, en ajustant certaines hypothèses de marge et d’horizon de projection. BKGR retient notamment un gearing cible de 20%, contre 40% dans la note d’opération, dans une optique prudente liée à d’éventuelles opérations de croissance externe pouvant être financées par endettement.

Pour déterminer son objectif de cours, BKGR indique avoir retenu la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Sur cette base, la société de recherche valorise T2S à 274 DH par action. Compte tenu du prix de souscription de 223 DH, le potentiel d’appréciation ressort à 22,6%, justifiant la recommandation «à souscrire».

À titre indicatif, BKGR a également eu recours à la méthode des comparables boursiers, en retenant notamment Vicenne comme principale référence locale, compte tenu de l’absence de comparable parfaitement homogène avec le profil intégré de T2S.

BKGR identifie toutefois plusieurs facteurs de risque. Le premier concerne l’exécution du business plan pré-money, compte tenu d’une trajectoire de croissance ambitieuse reposant sur la montée en puissance des segments RADONCO, IVD, SAV et Afrique. La note relève également la dépendance aux partenaires OEM et aux cartes de distribution, dont la perte ou le non-renouvellement pourrait affecter certains produits stratégiques.

S’ajoutent à cela les risques d’approvisionnement, de change et de logistique, liés au poids des importations dans le modèle, ainsi que le risque réglementaire et tarifaire, notamment sur les dispositifs médicaux, les radiopharmaceutiques, les exigences de conformité et une éventuelle révision du Tarif National de Référence.