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Le titre Akdital a connu ces dernières semaines une phase de turbulence, tombant jusqu’à 1 135 DH avant de se stabiliser autour de 1 360 DH. Cette volatilité a coïncidé avec des événements multiples : le mouvement « GenZ 212 », des annonces ministérielles sur le secteur de la santé qui ont provoqué rumeurs et mauvaises interprétations, la fermeture temporaire de deux cliniques (Rabat et Laâyoune) et la perspective d’une émission obligataire.

Après échanges avec le management du groupe, les analystes de Saham Bank estiment qu’aucun de ces éléments ne remet en cause la trajectoire de croissance d’Akdital. Les fermetures sont liées à des remises à niveau techniques et à des réaménagements stratégiques, tandis que l’émission obligataire envisagée — d’un montant de 1,2 milliard de dirhams, en attente du visa de l’AMMC — vise exclusivement à financer l’expansion internationale, notamment au Moyen-Orient.

Le début de l’activité à l’international prévu pour 2026 contre 2027 estimé initialement.

L’un des principaux faits nouveaux réside dans l’accélération du développement international, notamment en Arabie saoudite, via un contrat de location-gérance de l’hôpital Al Mishari à Riyad.

Considéré comme un site « brownfield », l’établissement sera opérationnel sous la marque Akdital dès janvier 2026, soit un an plus tôt que prévu initialement. Le coût total du projet avoisine 30 millions d’euros, financé sans recours à l’endettement.

Selon les projections, l’hôpital générera environ 300 millions de dirhams de chiffre d’affaires, que le groupe ambitionne de porter à 375 millions dès 2026, avec une marge EBITDA cible de 25 % à moyen terme, puis 30 % en régime de croisière.

À horizon 2034, l’international pourrait représenter près de 40 % du chiffre d’affaires du groupe et 30 % de l’EBITDA, marquant un changement d’échelle majeur pour Akdital.

Pas d’augmentation de capital dans les 2-3 prochaines années.

Face aux interrogations du marché sur le financement de ce plan d’expansion, Saham Bank se veut rassurante. Le groupe affiche une dette nette inférieure à trois fois l’EBITDA, niveau jugé sain pour un acteur en croissance rapide.

Le programme d’investissement 2025-2028, évalué à 8,8 milliards de dirhams, sera largement soutenu par la capacité d’autofinancement estimée à 5,4 milliards sur la même période.
Aucune augmentation de capital n’est prévue dans les deux à trois prochaines années, selon le management. Les investissements dans les « Propco » — sociétés immobilières destinées à détenir les murs des cliniques avant leur cession à des partenaires locaux — permettront de limiter la pression sur la trésorerie à moyen terme.

Les annonces récentes du ministère de la Santé, portant sur les nouveaux protocoles thérapeutiques et la révision des tarifs des actes médicaux, ont par ailleurs suscité des interrogations sur leur effet potentiel sur les marges.

Mais selon le management d’Akdital, aucune mesure envisagée ne menace à court terme les équilibres du modèle économique.

Saham Bank souligne que les ajustements de tarifs pourraient être favorables pour certains segments, notamment la réanimation et les soins intensifs, actuellement sous-remboursés.

Au terme de cette mise à jour, Saham Bank ne révise que marginalement ses prévisions. La banque maintient ses hypothèses de croissance et confirme son objectif de cours de 1 700 DH par action, basé sur une croissance soutenue du chiffre d’affaires et une amélioration graduelle de la rentabilité. « Le groupe demeure sur une trajectoire solide, avec une structure financière maîtrisée et un potentiel important à l’international. Les récents épisodes de volatilité ne remettent pas en cause la thèse d’investissement », conclut la note qui recommande d'acheter l'action avec une cible à 1.700 DH.