Marchés

     Dans un note datée du 1 mars, le bureau de recherche BMCE Capital Global Research (BKGR) rappelle que les revenus du groupe Maroc Telecom sont quasi-stables en 2022 alors que la rentabilité opérationnelle est pénalisée par l’astreinte de l’ANRT et le RNPG érodé par un redressement fiscal. 

Des Cash Flows en amenuisement 

Pour leur part, les flux nets de trésorerie opérationnels -CFFO- ajustés affichent une tendance baissière à partir de fin 2020 avec un TCAM 20-22 de -15,2% principalement sous l’effet d’une augmentation des investissements du Groupe à M MAD 7 572 vs. M MAD 3 448 en 2020. 

Une politique de distribution bien affectée 

Après une baisse exceptionnelle du payout en 2020 à 63% compte tenu du contexte sanitaire et en 2021 à 75% (vs. 95% historiquement), l’opérateur télécom maintient une politique de distribution prudente avec un payout de 70% en 2022 eu égard à l’impact significatif sur le résultat net de l’astreinte imposée par le régulateur des télécommunications marocain. 

Le Conseil de Surveillance de MAROC TELECOM devrait, en effet, proposer à la prochaine AGO la distribution d’un DPA de MAD 2,19 (vs. MAD 2,73 pour les prévisions BKGR), soit un D/Y de 2,3% sur la base d’un cours de MAD 95 au 31/12/2022. Cette réduction de la masse de dividendes à M MAD 1,9 vs. M MAD 4,2 en 2021 aurait pour objectif le renforcement des fonds propres de la société en vue de les rétablir à des niveaux normatifs et ce, vraisemblablement pour financer notamment son important programme d’investissements à venir. 

Rappelons que les résultats de MAROC TELECOM ont été pénalisés ces trois dernières années par des sorties de cash exceptionnelles, avec le paiement de l’amende ANRT de MAD 3,3 Md en 2019, la contribution en 2020 au fonds COVID-19 de MAD 1,0 Md en net et l’astreinte de l’ANRT de MAD 2,45 Md en 2022, entraînant un repli du RNPG avec un TCAM 2018-2022 de -17,7%.

Des prévisions revues à la baisse 

"En matière de prévisions et à la lueur des dernières informations disponibles, nous avons procédé à une revue à la baisse des prévisions de MAROC TELECOM pour 2023E", écrit le bureau de recherche. Il s'agit de:

•   Un CA consolidé en repli de -3,4% à MAD 34,5 Md sous l’effet de la poursuite attendue de la baisse de la part de marché Mobile attribuable principalement à l’impact du recul du pouvoir d’achat conjugué à la réduction des tarifs d’interconnexion mobiles et à la pression concurrentielle notamment avec l’offre data illimitée non disponible chez MAROC TELECOM ; 
• Un recul de l’EBITDA Groupe de -3,5% à MAD 17,8 Md accompagnée d’une légère baisse de -0,1 pt de la marge à 51,6% ; 
• Une ascension du RNPG de +96,4% à MAD 5,4 Md compte tenu de la non-récurrence de l’astreinte imposée par l’ANRT en 2022 : 
• Et, un retour du DPA prévisionnel à un niveau plus proche du normatif avec MAD 4,35 vs. MAD 2,19 en 2021 pour un payout de 70% et un D/Y de 4,7% sur la base du cours du 24/02/2023. 

RECOMMANDATION BKGR 

Compte tenu de ces éléments, BKGR réitère sa recommandation d’alléger le titre dans les portefeuilles avec un cours cible de MAD 88, soit un Downside de -5,3% comparativement au cours du 28/02/2023.