Décryptages

Gita Gopinath. KELVIN MA/BLOOMBERG


Une économiste de Harvard soutient que les avantages d'une monnaie flexible sont survendus par le FMI.


Aux yeux du Fonds monétaire international, un pays qui permet que la valeur de sa monnaie soit déterminée par l'offre et la demande démontre une maturité financière. "Les pays émergents doivent envisager d'adopter des régimes de taux de change plus flexibles au fur et à mesure qu'ils se développent économiquement et institutionnellement", indiquait un article du FMI en 2004 dont l'auteur principal était l'ancien économiste en chef de l'organisation, Kenneth Rogoff de Harvard. Par ailleurs, et selon les perspectives économiques mondiales du FMI publiées ce mois-ci, les exportateurs de matières premières ont été plus durement frappés par les prix des matières premières que par les taux de change flexibles, ce qui leur a permis de soutenir leurs économies sans épuiser leurs déficits budgétaires.

Pourtant, un nouvel article de l'économiste de Harvard, Gita Gopinath, mis en avant par Bloomberg le 20 octobre, affirme que certains des avantages des taux de change flexibles ont été surestimés. "La pensée conventionnelle est qu'un petit pays peut stimuler la croissance en laissant sa monnaie se déprécier parce que cela rend ses biens moins chers sur les marchés mondiaux. Mais Gopinath a cité de nouvelles recherches montrant que ce n'est surtout pas le cas, au moins à court terme, étant donné que les exportations tendent à être facturées en dollars plutôt qu'en monnaie locale". En conséquence, l'argument pour laisser flotter des devises est «pire que vous ne le pensez», a déclaré Gopinath en présentant ses recherches lors d'une conférence organisée le 14 octobre par le Peterson Institute for International Economics. Source.

Le débat fixe contre flottant remonte aux premiers jours du FMI, qui a été conçu en 1944 lorsque la valeur du dollar était encore ancrée à l'or. Les conseils du FMI ont varié au fil des années à mesure que la pensée économique évoluait. En 1953, l'économiste libertaire Milton Friedman a invoqué le concept de l'heure d'été dans un document intitulé L'affaire des taux de change flexibles. En théorie, écrivait-il, tout le monde pouvait décider de se lever et de se coucher une heure plus tôt en été, quand les journées sont plus longues, mais il est plus commode de changer l'heure pour que tout le monde le fasse à la fois. De même, a-t-il écrit, si les prix des biens et services d'un pays s'écartent de ceux du marché mondial, "il est beaucoup plus simple de permettre qu'un seul prix change, à savoir le prix des devises. La solution inverse est de renoncer à l'indépendance monétaire. Par exemple, l 'Equateur, le Panama et El Salvador ont adopté le dollar américain; et le Kosovo et le Monténégro, l'euro".

Le "mauvais milieu" 

Ce sont les pays intermédiaires - ceux qui gardent leurs propres devises tout en essayant de contrôler leur valeur - qui font face à des difficultés. Selon l'article de l'universitaire, une nation qui tente de défendre un taux de change surévalué peut être dépassée par les spéculateurs qui parient contre elle, comme ce fut le cas en 1992, lorsque l'investisseur George Soros "brisa" la Banque d'Angleterre en l'obligeant à se retirer du mécanisme européen des taux de change. Mais Gopinath et d'autres conférenciers ont souligné que de nombreux pays restent dans "le mauvais milieu" ni complètement flottant ni entièrement fixe - et que cela est susceptible de persister. "Le monde est en désordre", a déclaré Raghuram Rajan, économiste à la Booth School of Business de l'Université de Chicago, qui a été gouverneur de la Reserve Bank of India de 2013 à 2016. L'Inde laisse flotter sa monnaie mais fixe le taux d'inflation .