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Suite à la publication des réalisations annuelles de la BCP au titre de l’exercice 2015, CDMC a actualisé sa précédente valorisation publiée en juillet 2015. A l'époque, le courtier valorisait le titre à 228 DH alors qu'aujourd'hui il l'estime à 222 DH. CDMC recommande d'accumuler le titre dans les portefeuilles.
Selon le courtier, cette revue à la baisse est due, notamment, à la combinaison des éléments suivants :
- Une appréciation annuelle moyenne des créances et prêts consolidés de la BCP de 3,5%sur l’horizon 2016-2020 en lien, notamment, avec une croissance des crédits bancaires nationaux limitée à 2,5% en moyenne ainsi que la montée de la contribution d’ABI dans les comptes consolidés du groupe. Dans ce contexte, les prêts & créances sur la clientèle au Maroc devrait rafler, en moyenne, un poids de 85,6% tandis que l’Afrique devrait s’approprier une part 12,8% contre 0,4% pour l’Europe.
- Une progression annuelle moyenne de l’ensemble des dépôts de 2,9% à 314 Mds de dirhams sur la période 2016-2020. A ce niveau, les dépôts de la clientèle au Maroc devraient détenir un poids de 87,7% tandis que l’Afrique devrait s’accaparer 11,7% contre 0,4% pour l’Europe .
- Une hausse de 1,8% du coût du risque du groupe bancaire à 3,6 Mds de dirhams en 2020 contre 3,3 Mds pronostiqué en 2016. A ce niveau, CDMC estime que la BCP devrait poursuivre son effort de provisionnement afin de sécuriser ses engagements et ses sources de rentabilité. D’ailleurs, le groupe a constitué, en 2015, une provision pour risque pays relative à la zone UEMOA et a affecté une provision additionnelle pour risques généraux de 105 MDH.
- La prise en compte de la consolidation des résultats des BPR par intégration globale suite à la prise de participation majoritaire de la Banque Centrale Populaire dans le capital des Banques Populaires régionales.
- L’augmentation du capital de la BCP à hauteur de 5%, ce qui porte le nombre d’actions à 182 254 656 contre 173 141 923 auparavant.
"Ainsi, sur la base d’un coût du capital de 8,00%, la valorisation du titre BCP nous conduit à un prix théorique de 221 MAD par action (coupon attaché), ce qui représente une décote de 1,4% compte tenu du cours de l’action de 218,0 MAD, le 16 mars 2016. A ce niveau de cours, la valeur bancaire présente un rendement de dividende estimé à 2,95% en 2016p et prévisible de 2,89% en 2017p", explique le courtier dans une note.
Un Business model particulier
Le courtier met par ailleurs en avant "la particularité du business model de la BCP qui est basé sur le déploiement des synergies entre la Banque Centrale Populaire et les Banques Populaires Régionales à vocation coopérative" d'une part, et son développement à l’international appuyé, particulièrement, par la croissance des filiales du Groupe Banque Atlantique et enfin son nouveau positionnement dans le secteur des Assurances au Maroc, en Côte d’ivoire et au Togo.
CDMC recommande enfin d’accumuler le titre BCP dans les portefeuilles.
