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Cela fait 11 ans que l'Association marocaine des investisseurs en capital (AMIC) et le cabinet Grant Thornton réalisent leur étude annuelle sur le capital d'investissement au Maroc. Elle couvre l'ensemble des sociétés de gestion adhérentes à l'AMIC ayant un bureau de représentation au Maroc et dont une partie des fonds à investir est dédiée au Maroc. Ceci à l'exception des fonds dédiés à l'immobilier et au tourisme.
L'édition 2018 de cette étude, présentée mardi à la presse, montre que la quatrième génération de fonds, lancée autour de l'année 2017, profite des bonnes conditions du marché. Adil Rzal, depuis bientôt un an à la tête de l'Association, confie que, hors fonds infrastructures pour lesquels les levées ne sont pas régulières, l'année 2018 enregistre un record en termes de levées avec 1,68 Md de dirhams, contre 1,31 Md en 2017.
En 2013, qui était ,jusqu'à présent l'année de référence, les sociétés de gestion avaient pu lever 1,47 Md de dirhams ( 3,07 Mds en incluant les fonds d'infrastructures).
En 2018, le Private Equity marocain a enrichi son offre avec l'intégration de 3 nouveaux fonds Innov Invest pour couvrir la partie risque et amorçage qui représente 8% des investissements en valeur entre 2017 et 2018.
2 nouvelles sociétés de gestion ont par ailleurs intégré l'AMIC : Amethis North Africa après avoir pris un ticket de 150 MDH dans CFG Bank notamment et SAEF Morocco.
Un ticket moyen de 42 MDH en 2018
Les investissements du Private Equity ont atteint 760 MDH en 2018. C'est la deuxième meilleure performance depuis 2011, après un record à 798 MDH en 2016. 14 entreprises ont profité de ces investissements.
L'étude montre que les investissements sont historiquement concentrés dans l'axe Casablanca-Settat qui capte 69% des montants. Les fonds préfèrent rester minoritaires dans les cibles (82% des prises de participation oscillent entre 34 et 50% du capital) alors que le ticket moyen est de 42 MDH. Ce chiffre est en baisse dans la population amorçage et risque (7 MDH en moyenne) alors qu'il continue de croître chez les entreprises matures pour atteindre 65 MDH entre 2017 et 2018 après 55 MDH chez la génération précédente des fonds : le capital investisseur au Maroc adore les entreprises en développement puisqu'elles constituent 89% des cibles. Une préférence historique qui s'ancre de plus en plus dans les pratiques, puisqu'entre 2006 et 2011, 71% des cibles étaient déjà à ce stade de développement. L'initiative Innov Invest a cela dit permis d'ouvrir le marché sur le capital risque et amorçage.
Des TRI brut cumulés de plus de 15%
«Le Private Equity est une classe d'actifs qui offre un bon couple rendement/risque», souligne Adil Rzal. Il faut dire que les 312 MDH de désinvestissements réalisés en 2018 ont permis de hisser le TRI (Taux de rentabilité interne) brut moyen de cette industrie à 15,8% sur la période 2000-2018 et donnent raison au président de l'AMIC.
Dans le capital développement, ce rendement peut atteindre 18%. Mais les professionnels n'arrivent pas à canaliser suffisamment d'épargne institutionnelle sur cette classe d'actifs. Les caisses de retraite et les compagnies d'assurances ne représentaient que 13% des investisseurs en valeur durant la période 2012-2016. Sur les deux dernières années, les caisses de retraite sont quasiment absentes de ce marché, quand les assureurs en représentent 8%.
La faible liquidité et le manque de profondeur sont les principaux freins. Pourtant, les sorties se font sur des multiples moyens de 2x pour une durée moyenne d'investissement de 6,1 années.
Dans les faits, le gros des investissements (80%) provient des organismes internationaux, européens essentiellement. Adil Rzal estime que pour capter plus d'investisseurs institutionnels, un effort additionnel doit être fourni sur le volet fiscal. L'AMIC propose par exemple d'aligner la fiscalité des entreprises qui bénéficient du Private Equity sur celle des sociétés cotées, de supprimer le régime boiteux de la TVA sur frais de gestion, qui lamine la performance des fonds, ou encore d'assouplir (encore plus) la fiscalité des Businessangels qui demeure extrêmement modeste bien que récente.
L'AMIC reconnait par ailleurs que le secteur a besoin de plus d'équipes de gestion pour augmenter la capacité de traitement du deal flow, alors que sur le volet réglementaire et juridique, la mise en place de mécanismes d'incitation pour les entrepreneurs et les investisseurs, comme les bons de souscriptions en actions, et le développement des outils de stocks options, peut, comme le renforcement du statut des sociétés par actions simplifiées et l'instauration de régimes fiscaux mère-fille, augmenter les champs du possible et offrir de la profondeur à un marché où les acteurs améliorent leur courbe d'apprentissage depuis bientôt 20 ans, sans pour autant trouver suffisamment de grains à moudre.
Les challenges pour 2019
Comme chaque année, l'AMIC demande à ses membres de se projeter dans le futur proche. Un exercice qui permet d'anticiper des tendances. Cette année, 38% des sociétés de gestion estiment que leur principale préoccupation est de trouver de nouvelles cibles. Les capital-investisseurs veulent investir, d'autant plus qu'ils disposent de 2,3 Mds de dirhams en stock.
En outre, 26% des sociétés de gestion veulent trouver des «sorties», 22% d'entre elles souhaitent lever des fonds tandis que 14% des sondées espèrent manager des entreprises peu performantes.
Un pic de levées de fonds est attendu au deuxième semestre de 2019. Les nouvelles technologies et l'agroalimentaire sont les secteurs qui semblent le plus intéresser les investisseurs pour les 5 prochaines années.
Enfin, Le Maroc représente la zone géographique «prioritaire» avec 24% des membres qui y cherchent des cibles. Le Royaume est suivi par l'Egypte, l'Afrique subsaharienne et la Tunisie, avec 20% des réponses chacune.
A.H