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Suite à l’annonce du verdict par la Cour d'Appel de Commerce de Casablanca sur le litige IAM/WANA, Maroc Telecom devrait désormais payer une amende de 6,4 Mds de Dh à WANA, confirmant ainsi le premier jugement annoncé à fin janvier 2024. Le Groupe a procédé à un provisionnement complémentaire de 5,9 Mds de Dh au S1 2024 et compte se pourvoir en cassation contre le verdict de la Cour d’Appel. Cette décision marque une étape cruciale pour l’opérateur télécom, qui a traversé une période d’incertitude significative ces derniers mois.

Impact financier du litige

Les marges et les bénéfices de Maroc Telecom passent en territoire négatif après l'intégration de la provision liée au litige avec WANA CORPORATE. Au niveau opérationnel, l’EBITDA du Groupe diminue de 1,1%, atteignant 9 478 MDH (+0,3%) comparativement au premier semestre 2023, avec une marge d’EBITDA en léger repli de 0,2 point à 51,9%. En intégrant la provision complémentaire de 5,9 Mds de Dh, l’EBITA publié du Groupe devient négatif à -72 MDH. Le résultat net part du groupe ajusté (RNPG) de Maroc Telecom est en quasi-stagnation à 2,9 Mds de Dh (+0,9%). Toutefois, en incluant la provision mentionnée (4,0 Mds de Dh nets d’impôts), le résultat net part du groupe publié devient déficitaire à -1,1 Md de Dh contre 2,9 Mds de Dh à fin juin 2023.

Nécessité des investissements pour la 5G

Comme pour toute migration technologique, le passage à la 5G nécessitera des investissements considérables de la part des opérateurs télécoms, avec une rentabilité incertaine à court terme. Les analystes de BKGR soulignent que la question du financement est cruciale pour Maroc Telecom, qui a subi d’importantes ponctions de liquidités ces dernières années. En plus des amendes infligées par l’ANRT (2019 et 2022) dans le cadre du litige sur le dégroupage, pour un total de 5,75 Mds de Dh, le récent jugement du Tribunal de Commerce de Rabat dans l’affaire l’opposant à INWI condamne l’opérateur à verser 6,4 Mds de Dh à son concurrent.

Compte tenu des sorties de fonds prévues (paiement des dividendes, indemnités du litige IAM/WANA, etc.), Maroc Telecom devrait voir sa dette augmenter d’ici la fin de l’année pour honorer ses engagements. Cela pourrait également réduire sa marge de manœuvre pour le déploiement de la 5G. Selon les analystes de BKGR, IAM pourrait être contraint d’opter pour les spectres courts avec un déploiement plus étalé dans le temps, ce qui affaiblirait la qualité de son offre, notamment face à INWI, dont la disponibilité de liquidités devrait le positionner avantageusement.

Les analystes de BKGR notent que la question des dividendes reste incertaine. Techniquement, avec des réserves distribuables atteignant 9,3 Mds de Dh en social à fin juin 2024, Maroc Telecom pourrait maintenir sa distribution de dividendes pour l'exercice 2024 à un niveau similaire à celui de 2023, soit environ 4 dirhams par action. Cependant, le scénario le plus réaliste serait une distribution d'un dividende par action autour de 1,5 dirham, en ligne avec les résultats attendus pour 2024, représentant un payout de 70%. Il est également possible que la société choisisse de ne pas distribuer de dividendes pour l'année à venir.

BKGR souligne que le côté positif du dernier jugement contre Maroc Telecom est qu’il marque la fin de la période d’incertitude qui a pesé sur le titre IAM ces derniers mois. En effet, l’Opérateur s'apprête à régler le montant dû en provisionnant un montant complémentaire de 5,9 Mds de Dh au cours du premier semestre 2024, clôturant ainsi comptablement cette affaire. Même si Maroc Telecom projette de faire appel auprès de la Cour de cassation contre la décision de la Cour d'appel, le verdict aurait deux issues possibles : une confirmation du verdict précédent dans le cas le moins optimiste ou une réinstruction de l’affaire avec un nouveau passage en première instance, qui pourrait éventuellement avoir un dénouement plus favorable pour l’opérateur.
Ainsi, la volatilité et l’incertitude engendrées par ce litige devraient être éliminées. L’évolution du cours en Bourse devrait dorénavant être davantage corrélée aux perspectives de développement du Groupe, selon les analystes de BKGR.

Compte tenu de ces éléments, BKGR recommande d’accumuler le titre dans les portefeuilles avec un cours cible de 107 Dh.