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             Plus d’un an après le début de la pandémie, les incertitudes  liées à la propagation du virus COVID-19 déterminent encore aujourd’hui les tendances  de l’économie mondiale. L’accélération du processus de vaccination ainsi que son  efficacité conditionnent la reprise économique. Dans ce contexte, les perspectives de  retour à la normale sont à la fois inégales et incertaines en fonction des secteurs d’activité et  des zones géographiques, selon le dernier baromètre de Coface, acteur de l’assurance-crédit. 

Comme dans son dernier baromètre, Coface prend pour hypothèse que la reprise  économique gagnera en dynamisme à partir de l’été 2021, lorsque les Etats-Unis et  l’Europe auront vacciné une part suffisamment importante de leur population. Cependant, il  existe un risque de retard dans le déploiement des vaccins, notamment en raison de  contraintes d’offres des producteurs, résultant de pénuries de certains composants et de  restrictions d’exportation.  

La prévision de croissance mondiale par Coface est toutefois revue, en hausse d’un  demi-point (+5,1% en 2021), grâce à une croissance plus forte qu’anticipée aux Etats Unis. Dans ce contexte macroéconomique plus favorable, Coface reclasse 35 secteurs  d’activité contre seulement 3 déclassements. En plus des Etats-Unis, plusieurs autres pans de  l’économie mondiale ont déjà ou auront retrouvé leur niveau d’activité d’avant crise d’ici l’été:  la Chine, l’industrie et les échanges internationaux. En revanche, d’autres restent à la traine :  les activités de services nécessitant un contact physique avec le client et les économies  européennes. Enfin, dans quelques grandes économies émergentes, la reprise est aussi  freinée par la hausse de l’inflation qui contraint les banques centrales à durcir leur politique  monétaire.  

L’économie américaine cherche à atteindre le régime de « haute  pression » 

Depuis le début de l’année 2021, la balance des surprises penche du côté positif, malgré les  incertitudes sanitaires toujours nombreuses.  

L’écart de croissance attendu entre la zone euro et les Etats-Unis est habituel,  particulièrement en phase de reprise. Il résulte en partie des moindres stabilisateurs  automatiques aux Etats-Unis qui accélèrent les ajustements en matière d’emploi et de revenu. 

Mais cette fois-ci, les raisons de cet écart en faveur des Etats-Unis sont différentes. Les  restrictions de mobilité moins contraignantes qu’en zone euro, à la fois en 2020 et en début  d’année 2021, ainsi que le déploiement plus rapide des vaccins dans la population, expliquent  ce décalage.  

Des différences en matière de politique économique peuvent aussi expliquer cette performance américaine. Du côté des politiques monétaires, si la Réserve fédérale américaine (Fed) a  davantage augmenté la taille de son bilan (son programme d’achats d’actifs a augmenté  d’environ 13 points de PIB en 2020, contre 9 points pour la BCE), celle-ci atteint désormais le  même niveau dans les deux zones (environ 30% du PIB). Enfin, et surtout, des soutiens  budgétaires de plus grande ampleur, permettront à l’économie américaine de retrouver  son niveau de PIB d’avant-crise. 

Adopté en mars 2021, le nouveau plan de soutien américain s’élève à 1 900 milliards de  dollars (USD), et portera le total de la réponse budgétaire à la crise à un montant équivalent à  27 % du PIB américain, plus que toute autre économie mature. Coface estime que le déficit  pourrait être jusqu’à 56 milliards plus élevé qu’il ne l’aurait été sans ce plan de relance. 

Cette stratégie a pour vocation de placer l’économie américaine en régime de « haute  pression », c’est-à-dire de mettre en œuvre des politiques économiques monétaires et  budgétaires très expansionnistes pour favoriser le retour à l’emploi des personnes les  moins employables (chômeurs de longue durée ou en inactivité par découragement,  personnes peu qualifiées et catégories de population subissant des discriminations à  l’embauche).  

Zone euro : les défaillances d’entreprises restent « cachées » 

Dans ce contexte, la zone euro retrouverait son niveau de PIB d’avant crise seulement  en 2022. Au cas où les principales mesures de restriction de mobilité et d’activité étaient levées  d’ici la fin de l’été, cela devrait aller de pair avec un arrêt progressif des mesures d’aide aux  entreprises susceptible de provoquer une montée du chômage. Par ailleurs, l’augmentation de  l’endettement des entreprises, permis à des conditions favorables à travers les prêts garantis  par les Etats, devrait durablement limiter leur capacité d’investissement.  

Aujourd’hui, les principales aides gouvernementales mises en place en 2020 n’ont pas été  supprimées. Malgré l'effet stabilisateur des aides publiques, la santé financière des  entreprises s'est sensiblement détériorée en 2020 - ce qui devrait normalement entraîner  une hausse des défaillances. Selon Coface, les défaillances en 2020 auraient dû augmenter  de 19% en Espagne, 6% en France, 6% en Allemagne et 7% en Italie. Coface estime ainsi  le nombre des défaillances cachées à 44% des défaillances enregistrées en 2019 pour la  France, 39% pour l'Italie, 34% pour l'Espagne et 21% pour l'Allemagne.

Economies émergentes : la hausse de l’inflation contraint les  banques centrales à durcir leurs politiques monétaires 

D’après les prévisions du FMI d’avril 2021, les économies émergentes seront plus  durablement pénalisées par la crise actuelle que les économies matures.  

En 2024, le PIB des économies émergentes sera 4 points de pourcentage inférieur à celui qui  aurait été observé sans la crise COVID. Pour les économies matures, l’écart serait de  seulement un point (contre 10 lors de la crise financière mondiale). Plusieurs raisons expliquent  ce décalage attendu entre le redémarrage des économies matures et émergentes.  

Sur le plan sanitaire, d’abord, le processus de vaccination est plus avancé dans les pays  matures, même si quelques économies émergentes font figure d’exception : Emirats Arabes  Unis, Chili et, dans une moindre mesure, Turquie et Maroc. Au moins 10% de la population y  avait déjà été complètement vacciné le 8 avril dernier. Mais en dehors de ces quelques cas, la  réservation de la majorité des vaccins disponibles par les Etats-Unis et l’Europe laisse  en effet peu de doses disponibles pour les autres. Parmi les quatre principales zones  productrices de vaccins (Chine, Etats-Unis, Europe occidentale et Inde), la tentation de la mise  en place de mesures protectionnistes est de plus en plus forte. Par exemple, l’Inde a déjà  annoncé un arrêt temporaire de l’exportation de vaccins afin de privilégier leur déploiement sur  le territoire national, où le nombre de cas a beaucoup augmenté depuis le début du mois de  mars. 

Outre ces incertitudes sanitaires toujours fortes, bon nombre d’économies émergentes  restent pénalisées par leur exposition aux secteurs d’activité durablement touchés par  la crise (tourisme, transport notamment).  

Du côté des bonnes nouvelles, cependant, la hausse des cours du pétrole ou encore des  principales matières premières agricoles constituent une bouffée d’oxygène pour les  économies ayant souffert de la tendance inverse l’année dernière. Sans compter que les  perspectives positives pour la consommation américaine devraient alimenter de forts volumes  d’exportations notamment chez les producteurs de biens de consommation. 

En revanche, dans le même temps, le creusement du déficit budgétaire américain favorise  des sorties de capitaux des marchés émergents, dans la mesure où les révisions  haussières des perspectives de croissance du PIB américain, favorisent une augmentation des  taux d’intérêt à long terme aux Etats-Unis, une réduction de l’écart avec ses homologues des  pays émergents, et, par-delà, un moindre attrait pour les marchés financiers de ces derniers.  Cela a pour conséquence une dépréciation de devises émergentes, notamment en Turquie, ou  encore au Brésil.