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Dans sa note d’initiation, Beltone décrit Akdital comme « le premier opérateur privé de santé au Maroc, et le plus dynamique en termes de croissance », avec 3 706 lits répartis dans 19 villes, soit environ 20 % de l’offre privée nationale. Depuis son introduction en Bourse en 2022, le groupe a quadruplé sa capacité et affiche une croissance annuelle moyenne sur trois ans de plus de 55 % sur le chiffre d’affaires et l’EBITDA, portée à la fois par la hausse des revenus par lit et par un recours accru à la dette pour financer son développement.

Le management vise désormais l’ajout de 2 700 lits supplémentaires au Maroc d’ici 2027, ainsi que l’implantation dans le Golfe avec quatre établissements prévus en Arabie Saoudite et aux Émirats arabes unis, pour un investissement estimé à 1 milliard de dirhams. Selon les prévisions de Beltone, ce pipeline domestique conjugué à l’expansion dans le CCG devrait permettre à Akdital d’enregistrer une croissance annuelle moyenne de l’EBITDA de 28 % entre 2024 et 2030, avec un taux d’investissement (capex) en baisse de 75 % du chiffre d’affaires en 2024 à 12 % en 2030, au fur et à mesure de la stabilisation du plan de déploiement.

En utilisant un modèle d’actualisation des flux de trésorerie (DCF) basé sur un coût moyen pondéré du capital de 8,3 %, un coût de la dette après impôt de 3,3 % et un taux de croissance terminal de 2 %, Beltone valorise Akdital à 29,7 milliards de dirhams en valeur d’entreprise. Dans cette optique, le titre se négocierait à 16,5 fois l’EV/EBITDA 2025, un multiple qui descendrait à 12,4 fois en 2026, des niveaux jugés « raisonnablement attractifs au regard du profil de croissance du groupe ».

Beltone identifie néanmoins quelques risques potentiels à surveiller, notamment un rythme de déploiement plus lent que prévu, une évolution défavorable du revenu par lit, des coûts d’exploitation plus élevés ou un niveau d’investissement supérieur aux attentes. Mais l’institution considère que les fondamentaux structurels – dynamique démographique, généralisation prévue de la couverture santé au Maroc d’ici 2030, et offre privée encore insuffisante – maintiennent intacte la solidité du dossier d’investissement.

Positionnant Akdital comme l’un des rares acteurs cotés permettant une exposition directe au secteur des soins de santé en Afrique, Beltone conclut dans sa lettre aux investisseurs que l’action « mérite une valorisation premium » et constitue une porte d’entrée idéale pour les investisseurs désireux de capter à la fois la demande locale et le potentiel du Golfe.