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Dans une logique de place, une fusion-absorption entre BMCI et CDM présenterait une forte cohérence industrielle, tant les deux banques apparaissent complémentaires sur plusieurs segments clés, tout en affichant des profils de rentabilité et de risque sensiblement différents.



Sur certains aspects, BMCI et CDM évoluent dans des ordres de grandeur relativement proches. Le produit net bancaire ressort à 3,8 milliards de dirhams pour BMCI, contre 3,3 milliards pour CDM en 2024. En revanche, la structure de coûts constitue un point de divergence majeur. Le coefficient d’exploitation de BMCI atteint 58 %, contre 48 % pour CDM, qui a fortement amélioré son efficacité opérationnelle depuis qu’elle évolue dans le giron de Holmarcom. En valeur absolue, cela représente près de 600 millions de dirhams de charges d’exploitation supplémentaires pour BMCI à niveau de PNB comparable. Cette différence se reflète directement dans la rentabilité finale : CDM dégage un résultat net de 740 millions de dirhams, soit plus du double de celui de BMCI.


Les deux banques présentent en revanche des tailles de bilan proches. Les fonds propres s’élèvent à 7,3 milliards de dirhams pour BMCI et à 7,9 milliards pour CDM.


La qualité des actifs constitue un autre point clé de différenciation. Le taux de sinistralité atteint 11,7% chez BMCI contre 7% pour CDM dont le portefeuille est plus qualitatif alors que les deux banques affichent un taux de couverture similaire, d’environ 70 % (Provision B3/Encours B3). Cela dit, l'impact sur la rentabilité reste significatif. Le coût du risque de CDM s’établit à 0,7 %, contre 1,2 % pour BMCI. 


En termes de valorisation, les deux établissements se traitent sur des multiples distincts à horizon 2026. Le consensus de marché valorise CDM à 11,7x ses bénéfices sur les deux prochaines années, contre un peu plus de 14x pour BMCI. Selon les notes récentes des bureaux de recherche, CDM apparaît également mieux valorisée au regard d’autres multiples de référence.


Dans l’hypothèse d’une fusion, le potentiel de création de valeur apparaît plus significatif du côté de BMCI, avec une normalisation progressive du coefficient d’exploitation vers 50 %, contre 58 % actuellement. Cette évolution dégagerait mécaniquement une amélioration significative des bénéfices.


CDM bénéficierait, pour sa part, d’effets de synergies davantage qualitatifs que quantitatifs, notamment via l’intégration de certaines expertises de BMCI, en particulier en banque privée et dans les activités de marché, notamment le change. Le rapprochement permettrait également une optimisation de l’offre, une mutualisation des plateformes et une amélioration de la couverture client sur certains segments à forte valeur ajoutée.


Bien entendu, les discussions entre Holmarcom et BNP Paribas n’en sont qu’à leurs débuts. Toutefois, une prise de contrôle renforcée de BMCI par Holmarcom, suivie d’un rapprochement avec CDM, s’inscrirait pleinement dans une logique de consolidation du secteur bancaire marocain, à la fois rationnelle sur le plan industriel et potentiellement créatrice de valeur pour les actionnaires.


La concrétisation d’un tel scénario dépendra néanmoins de nombreux paramètres réglementaires, opérationnels et financiers. Mais la capacité de Holmarcom à agir vite et efficacement, comme l’a montré l’acquisition de CDM, laisse entrevoir un potentiel important pour l’opération en cours et, à terme, une transformation profonde de BMCI, quel que soit le scénario retenu.