Marchés

CIH Bank est recommandée à l'achat par la Recherche de CFG Marchés avec  un cours cible à 360 DH, soit un potentiel de 16% par rapport au cours actuel. 

Pour les analystes, dans un contexte difficile, CIH Bank a montré, encore une fois, sa capacité à surperformer le secteur bancaire, affichant d’excellents indicateurs commerciaux. "Au S1-2021, le groupe affiche des performances supérieures à nos estimations de croissance avec une forte progression des dépôts consolidés de 18,7% à 57 449 MDH (contre 6,3% pour le secteur). En termes d’encours de crédits, CIH Bank a, encore une fois, affiché une croissance supérieure à nos estimations et aux réalisations du secteur dans son ensemble, avec une hausse de 15,4% (contre +3,7% pour le secteur)", lit-on dans la note.

Concernant le compte de résultat, la croissance du PNB consolidé ressort plus forte que prévu à +7,0%, soit 1 501 MDH. Cette performance a été principalement tirée par une progression soutenue de la marge nette d’intérêt (+23,1%). 

Le résultat brut d’exploitation s’est quant à lui établi à 653 MDH, en hausse de 48,7% suit à la baisse du coefficient d’exploitation à 56,5% contre 62,4% au S1-2020. Ajusté de l’impact du don au fonds COVID-19 ayant impacté les performances de 2020, le RBE de CIH Bank serait en croissance de 10,8%. Comme anticipé dans nos prévisions, et malgré l’impact de la stratégie de diversification sur l’exposition du groupe sur des segments de crédits plus risqués, le coût du risque de CIH Bank a connu une forte baisse au S1-2021 à 221 MDH, soit 0,66% des créances brutes (contre 1,43% au S1-2020). Au final, et grâce à un coût du risque moins fort que prévu, le RNPG de CIH Bank ressort en forte augmentation à 265 MDH, contre un RNPG ajusté de 140 MDH au S1-2020.

"Compte tenu de la forte croissance des indicateurs commerciaux de CIH Bank au S1-2021, nous avons revu à la hausse notre estimation de croissance des encours de crédits et des dépôts pour 2021^E. Pour les dépôts et les encours de crédits nous tablons désormais sur des hausses respectives de 17,0% et de 13,6% (contre +15,0% et +9,1% initialement) et ce pour tenir compte de la stratégie agressive du groupe sur les segments des particuliers et des entreprises", expliquent les analystes.

"Nous anticipons en 2021^E, une croissance de 8,1% du PNB consolidé de CIH Bank tirée principalement par une accélération de la marge d’intérêt. En effet, la marge nette consolidée devrait croitre de 18,9% grâce à l’amélioration des indicateurs commerciaux et une amélioration supplémentaire du coût des ressources."

En plus de la performance espérée du PNB consolidé, la profitabilité de CIH Bank devrait également profiter de la non récurrence du don au Fonds COVID-19 (impact de 150 MDH sur les comptes de 2020) et la baisse progressive du coût du risque conjuguée à l’amélioration du profil de risque des clients. "Il est à noter que notre scénario est basé sur un déclin progressif du coût du risque sans atteindre le niveau affiché en 2019 (coût du risque de 2025^E à 0,52% contre 0,45% en 2019)", précise-t-on.

Compte tenu de nos nouvelles prévisions, le cours cible ressort à 360 Dh/action, représentant ainsi un potentiel de hausse de 16%, d’où la recommandation d’acheter le titre CIH. Cette valorisation intègre l’annonce de l’opération de cession de la part de CIH Bank dans Maroc Leasing à  BCP, pour un impact de 366,3 MDH (sur la base du cours boursier actuel) sur l’excess cash de 2021^E.