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La note d’AGR s’appuie d’abord sur la publication 2025 de la banque, jugée conforme au scénario de croissance retenu par les analystes. CIH Bank a franchi, pour la première fois, le cap du milliard de dirhams de bénéfices, avec un RNPG de 1,089 MMDH, en progression de 24,4%. Ce niveau ressort quasiment en ligne avec la prévision d’AGR, qui tablait sur 1,090 MMDH.

Le produit net bancaire s’est établi à 5,423 MMDH, en hausse de 14,4%, légèrement au-dessus de l’estimation initiale d’AGR de 5,275 MMDH. La marge d’intérêt a contribué pour plus de la moitié à cette progression, avec une croissance de 12,9%, portée par la dynamique des crédits à la clientèle. Ceux-ci ont augmenté de 16,7% à 118,1 MMDH, notamment sous l’effet des crédits à l’équipement au Maroc, en hausse de 49,7% à 16,1 MMDH.

La marge sur commissions progresse pour sa part de 9,4% à 464 MDH, tandis que le résultat des activités de marché et autres activités s’apprécie de 19,5% à 1,576 MMDH. Ces niveaux ressortent également légèrement supérieurs aux prévisions du bureau d’analyse.

Sur le plan opérationnel, le coefficient d’exploitation s’améliore de 1 point à 42,9%, un niveau proche de la moyenne du secteur bancaire, ressortie à 43% en 2025 selon AGR. Le coût du risque atteint 1,209 MMDH, en hausse de 12,9%, au-dessus de l’estimation initiale de 1,137 MMDH. Rapporté aux crédits bruts à la clientèle, le taux du coût du risque s’améliore toutefois légèrement, à 97 points de base contre 100 points de base en 2024.

Le dividende par action est maintenu à 14 DH, en dessous de l’attente d’AGR qui portait sur 16 DH. Le payout social ressort ainsi à 54%, contre une moyenne pré-Covid de 86% sur la période 2015-2019.

AGR conserve par ailleurs son scénario 2025-2027. Le bureau d’analyse table sur un RNPG de 1,160 MMDH en 2026 puis 1,216 MMDH en 2027. Le PNB est attendu à 5,630 MMDH en 2026 et 5,959 MMDH en 2027. Aux cours arrêtés au 5 mai 2026, le titre traite sur la base d’un P/E estimé de 11,6x en 2025, 10,9x en 2026 et 10,4x en 2027, avec un rendement du dividende attendu de 4,5% en 2025, 5,1% en 2026 et 5,6% en 2027.

À noter que le titre CIH Bank affiche une baisse de 12,7% sur 12 mois, contre une progression de 7,2% du MASI sur la même période. Pour AGR, cet écart de performance, combiné à la trajectoire bénéficiaire de la banque, justifie le maintien de la recommandation à l’achat.