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CDM : Des résultats 2025 en ligne avec les attentes, AGR maintient sa recommandation d’achat

Une croissance portée par la marge d’intérêt

Le Produit Net Bancaire (PNB) progresse de +8% à 3 568 MDH, en ligne avec l’estimation d’AGR (3 585 MDH). La dynamique est principalement tirée par la marge d’intérêt (+10,4%), qui contribue à 95% de la hausse du PNB.

Cette performance s’explique par une forte progression des crédits, en hausse de +11% à 62,9 MMDH, soit la plus importante croissance enregistrée sur la dernière décennie. Les crédits aux entreprises se distinguent particulièrement, notamment l’équipement (+16,6%) et le leasing (+42,2%).

Amélioration opérationnelle et maîtrise du risque

Le coefficient d’exploitation (COEX) s’améliore de -2,3 points à 46,3%, un niveau supérieur aux attentes du broker, traduisant une optimisation des coûts.

Le coût du risque s’établit à 383 MDH, en baisse de -3,8%, quasi conforme aux prévisions. Le taux de contentieux s’améliore à 6,6%, reflétant une gestion prudente du risque.

Dans ce contexte, le Résultat Net Part du Groupe (RNPG) atteint 864 MDH, en progression de +16,5%, légèrement supérieur aux anticipations d’AGR (848 MDH).

Un profil rendement/croissance attractif

Au 17 février 2026, CDM se traite à 14,3x ses bénéfices 2025E, pour un P/B de 1,47x et un rendement du dividende estimé à 4,5%.

La banque affiche un ROE attendu de 10,5% en 2025E, appelé à s’améliorer progressivement à 10,8% en 2026E et 11,3% en 2027E, traduisant une montée en puissance graduelle de la rentabilité.

Sur le plan opérationnel, AGR anticipe pour 2026E un PNB de 3,84 Mds DH (+7,1%) et un RNPG de 915 MDH (+7,9%), pour un BPA de 84,1 DH et un DPA de 55 DH, ce qui porterait le rendement à près de 4,9%. Le coefficient d’exploitation poursuivrait son amélioration à 46,3%, tandis que le coût du risque resterait contenu à 58 points de base.

À horizon 2027E, le RNPG est projeté à 995 MDH, avec un BPA de 91,5 DH, ce qui ramènerait le multiple P/E à 12,2x, suggérant un potentiel de compression des multiples à mesure que la croissance bénéficiaire se matérialise.

Dans ce contexte, AGR estime que CDM offre l’un des meilleurs profils « régularité de la croissance / rendement » du secteur bancaire, avec un TCAM bénéficiaire de +10,3% sur 2024-2027E et un payout consolidé stabilisé autour de 65-66%.