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Attijari Global Research (AGR) vient de réviser à la hausse ses prévisions de croissance pour Attijariwafa bank sur la période 2024-2026, avec une prévision de bénéfice net de 10 milliards de DH dès 2025. Malgré une dynamique bénéficiaire en nette progression, la capitalisation boursière d’Attijariwafa bank ne suit pas le même rythme, et affiche un certain décalage.
AGR table désormais sur une croissance de +12,5% du Produit Net Bancaire (PNB) d’Attijariwafa bank pour 2024, atteignant ainsi 33,7 Mds de DH, bien au-dessus des 6,9% initialement prévus. AGR projette ensuite une croissance moyenne de +8,9% entre 2025 et 2026, avec un PNB qui pourrait atteindre 38,6 Mds de DH. Cette révision reflète la solidité des activités de crédit et de marché du groupe, en ligne avec le contexte économique et les grands projets d’investissement au Maroc.
Dans une stratégie d’optimisation continue, le bureau de recherche estime que le coefficient d’exploitation (COEX) d’Attijariwafa bank pourrait baisser plus rapidement que prévu, atteignant 36,5% en 2024 et 34,9% d’ici 2026. La transformation digitale et le contrôle rigoureux des dépenses soutiennent cette prévision, permettant au groupe de gagner en rentabilité.
On anticipe également une baisse progressive du coût du risque (CDR) de la banque, avec une prévision de 94 points de base (PBS) en 2024, contre une estimation initiale de 98 PBS, puis de 91 PBS en 2026. Cette amélioration est attribuable à une stabilisation du cadre macroéconomique dans les principaux marchés d’Attijariwafa bank et à une gestion prudente des risques.
Pour 2024, AGR prévoit que le RNPG atteindra 9,3 Mds de DH, dépassant l’objectif initial de 8,3 Mds de DH. Cette tendance positive devrait se poursuivre en 2025 avec des bénéfices projetés à 10 Mds de DH, puis à 10,8 Mds de DH en 2026, marquant un taux de croissance moyen de +13,0% pour le RNPG sur cette période. Ce cap symbolique des 10 Mds de DH renforcerait la position de leader d’Attijariwafa bank au Maroc et dans la région.
Malgré cette croissance, la valorisation d’Attijariwafa bank en Bourse semble encore en décalage par rapport à ses fondamentaux. En effet, bien que la capacité bénéficiaire du groupe ait doublé en une décennie, passant de 5 Mds de DH en moyenne entre 2014 et 2021 à près de 10 Mds projetés pour 2025, la capitalisation boursière n’a progressé que de 63% sur la même période. Cette capitalisation s’établit aujourd’hui à 117 Mds de DH, soit seulement 18% au-dessus de sa moyenne pré-Covid de 96 Mds de DH, alors même que les bénéfices de la banque ont augmenté bien plus rapidement.
Ce décalage pourrait offrir une opportunité de réajustement pour les investisseurs, d’autant que le ratio cours/bénéfices (P/E) du titre devrait atteindre un niveau historiquement bas de 11,4x en 2025, contre une moyenne de long terme de 16,9x. De plus, le rendement des fonds propres (ROE) devrait progresser de 12% en moyenne à 15% à l’horizon 2025, soulignant le potentiel de valorisation du titre.
«Nous nous attendons à un réajustement haussier du cours du titre au cours des prochains mois justifié par les perspectives de franchissement du cap des 10 MMDH de bénéfices à horizon 2025E», précisent-ils.
Le profil de risque du titre devrait également s’améliorer, renforcé par la résilience de la croissance des bénéfices et une politique de dividende stable. Avec un bêta du titre descendant sous le seuil de 1,0 en 2024, la volatilité d’Attijariwafa bank en Bourse devrait diminuer, rendant l’action plus attractive pour les investisseurs à long terme.
Les anticipations d'AGR reposent sur l'émergence de trois tendances favorables pour le secteur bancaire, caractérisées par un creusement visible du "spread" entre la croissance des crédits et celle du PIB, un recours accru aux opérations de couverture du risque de change par les entreprises, et un cycle monétaire accommodant au Maroc.