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À fin 2025, le spécialiste marocain des solutions de paiement électronique affiche un chiffre d’affaires de près de 1,6 milliard de dirhams, avec plus de 500 institutions clientes dans plus de 100 pays. Son backlog ressort à 1,67 milliard de dirhams, un niveau qui renforce la visibilité sur les revenus futurs du groupe.

Pour CFG Bank, la qualité de ce carnet de commandes constitue l’un des principaux atouts du dossier. Selon Marwa Farhat, analyste Equity Research chez CFG Bank, 60% du backlog est composé de revenus récurrents et réguliers, permettant à HPS de démarrer chaque exercice avec près d’un milliard de dirhams de chiffre d’affaires déjà sécurisé. En parallèle, le groupe a dégagé en 2025 un EBITDA de 286 millions de dirhams et un cash-flow opérationnel de 239 millions de dirhams.

PowerCARD, la pierre angulaire du modèle

Le paiement reste le moteur économique dominant de HPS. Le groupe opère autour de trois activités : le paiement, cœur historique de son modèle, le switching à travers la gestion du switch marocain, et le testing via sa filiale spécialisée.

Au centre du dispositif figure PowerCARD, la suite logicielle propriétaire du groupe. Cette plateforme couvre une large partie de la chaîne de valeur du paiement électronique, de l’émission de cartes au traitement des transactions, en passant par la gestion des terminaux, la détection de fraude et l’analyse de données.

Historiquement commercialisée selon un modèle on-premise, via la vente de licences installées sur l’infrastructure du client, PowerCARD est progressivement déployée en mode SaaS depuis 2021. Ce basculement modifie le profil de revenus du groupe : moins de reconnaissance immédiate du chiffre d’affaires au démarrage des contrats, mais davantage de revenus récurrents sous forme d’abonnements à moyen et long terme.

Pour CFG Bank, cette transition est structurante. À court terme, elle peut limiter la croissance apparente du chiffre d’affaires, mais elle améliore progressivement la visibilité, la récurrence et la rentabilité du modèle économique.

AccelR8 entre en phase de matérialisation

Cette transformation s’inscrit dans le cadre du plan AccelR8, lancé par HPS en 2023. Cette feuille de route vise notamment à accélérer le passage vers le SaaS, étendre le périmètre géographique du groupe et réaliser des acquisitions ciblées. L’acquisition de CR2, spécialiste du digital banking, s’inscrit dans cette logique.

L’intégration de CR2 permet à HPS d’élargir son offre au-delà du paiement, en combinant son expertise historique dans PowerCARD avec une brique de digital banking. Elle devrait également favoriser des synergies commerciales et renforcer l’empreinte du groupe à l’international, notamment en Afrique anglophone.

Dans le cadre d’AccelR8, HPS vise un chiffre d’affaires compris entre 2 et 2,7 milliards de dirhams à horizon 2027, ainsi qu’une marge d’EBITDA comprise entre 25% et 30%.

L’exercice 2025 marque un changement de rythme pour HPS. Le chiffre d’affaires a progressé de 22,3%, à 1,55 milliard de dirhams, tandis que l’EBITDA a augmenté de 30%, à 286 millions de dirhams. Ces deux indicateurs ressortent alignés avec les objectifs communiqués par le management.

Le résultat net consolidé a, pour sa part, bondi de 40,5%, porté par l’amélioration des marges opérationnelles, mais également amplifié par un effet non récurrent d’impôts différés, que CFG Bank ne reconduit pas dans ses prévisions.

La génération de cash s’est également nettement améliorée. Le cash-flow opérationnel a atteint 238 millions de dirhams, tandis que l’endettement net a reculé de 341 millions de dirhams en 2024 à 196 millions de dirhams en 2025.

La dynamique s’est poursuivie au premier trimestre 2026. HPS a réalisé un chiffre d’affaires de 342 millions de dirhams, en hausse de 10,7%, dont 259 millions de dirhams de revenus récurrents et réguliers.

CFG Bank souligne toutefois que la progression trimestrielle ne doit pas être interprétée de manière linéaire, les revenus du groupe dépendant du calendrier d’exécution des projets, du déploiement des solutions et de la montée progressive du SaaS.

Deux signaux ressortent néanmoins favorablement : la progression de 47,2% des projets PowerCARD et BankWorld, portée par l’exécution du backlog, et la hausse de 19% des redevances SaaS, notamment grâce aux nouvelles plateformes en Amérique du Nord et en Australie.

Sur le plan géographique, l’Afrique reste le premier contributeur au chiffre d’affaires, avec 48% des revenus au T1 2026. Elle est suivie par l’Asie, l’Europe, le Moyen-Orient et les Amériques. CFG Bank relève également la montée en puissance des zones hors Afrique, notamment l’Asie, reflet de la contribution progressive des nouveaux contrats internationaux.

Une trajectoire 2025-2030 plus rentable

Dans ses prévisions, CFG Bank retient une croissance annuelle moyenne du backlog de 11,9% sur la période 2025-2030. Le chiffre d’affaires devrait progresser de 11,3% par an pour atteindre 2,6 milliards de dirhams à fin 2030.

L’EBITDA devrait croître plus rapidement, avec une hausse annuelle moyenne attendue de 19%, pour passer de 286 millions de dirhams en 2025 à 684 millions de dirhams en 2030. La marge d’EBITDA ressortirait ainsi à 25,9% à cet horizon. Le résultat net consolidé devrait, lui, progresser de 27,4% par an pour atteindre 355 millions de dirhams, avec une marge nette de 13,4%.

CFG Bank adopte néanmoins une lecture plus prudente que celle du management à horizon 2027. Le bureau de recherche table sur un chiffre d’affaires autour de 2 milliards de dirhams et une marge d’EBITDA de 23,7% en 2027, contre une fourchette cible du management de 2 à 2,7 milliards de dirhams de chiffre d’affaires et une marge d’EBITDA comprise entre 25% et 30%.

Sur la valeur, CFG Bank recommande d’acheter HPS, avec un cours cible de 781 dirhams, faisant ressortir un potentiel de hausse estimé à près de 25,7%. Cette opinion repose sur un marché des paiements toujours porteur, une solution PowerCARD intégrée et propriétaire, l’expansion géographique du groupe et la qualité de sa gouvernance.

Pour CFG Bank, HPS conserve ainsi un profil de croissance visible et potentiellement plus rentable. Le prochain enjeu sera de convertir le backlog record, la montée en puissance du SaaS et l’intégration de CR2 en amélioration durable des marges et des résultats.

Nissrine El Marini