Décryptages

En décembre 2024, le groupe Saham reprenait Société Générale Maroc et sa filiale d'assurance, La Marocaine Vie. Moins de deux ans plus tard, il s'apprête à céder cette dernière à Wafa Assurance, sans pour autant abandonner la bancassurance. L'accord annoncé le 11 novembre porte sur 99,98% du capital de l'assureur et s'accompagne d'un partenariat commercial à long terme avec Saham Bank.

L'opération résume assez bien les mouvements à l'œuvre dans le secteur. Saham entend concentrer ses activités sur la banque, Wafa Assurance étoffe son portefeuille dans l'assurance de personnes et récupère un débouché commercial supplémentaire. Les contrats et garanties des assurés de La Marocaine Vie resteront inchangés, tandis que les clients de Saham Bank continueront à trouver des produits d'assurance dans leurs agences.

Le rachat n'est pas encore acquis et devra notamment recevoir l'autorisation de l'ACAPS et être notifié au Conseil de la concurrence. Le prix de cession n'a pas été communiqué.

Cette opération survient après la fusion, devenue effective en juillet, de Sanlam Maroc et d'Allianz Maroc. Avec AtlantaSanad, constitué en 2020, le marché aura connu trois rapprochements importants en six ans. Ils n'ont cependant ni la même portée ni les mêmes motivations. Sanlam et Allianz ont fusionné leurs activités, avec un poids considérable dans la Non-vie. Wafa Assurance envisage de prendre le contrôle d'un assureur spécialisé dans la Vie, tout en nouant une nouvelle alliance bancaire.

L'épargne attise les ambitions

L'année 2026 a d’ailleurs accentué le contraste entre les deux grandes branches de l'assurance. Au premier semestre, les primes émises ont atteint 39 milliards de dirhams, en hausse de 11,2%, selon les statistiques de l'ACAPS, acceptations en réassurance comprises. La Vie a progressé de 17,8%, à 17,6 milliards de dirhams, contre une hausse de 6,3% pour la Non-vie, à 21,4 milliards.

La collecte d'épargne explique une bonne partie de cet écart avec des versements sur les contrats en unités de compte qui ont bondi de 181,1%, à 2,74 milliards de dirhams. Les supports en Dirhams conservent l'essentiel de la collecte, avec 12,86 milliards de dirhams, en progression de 6,7%.

Wafa Assurance bénéficie largement de cette dynamique. Au premier semestre, son chiffre d'affaires sur le marché marocain s'est établi à 8,30 milliards de dirhams, en hausse de 25,4%. La compagnie occupe la première place du secteur avec 21,2% de parts de marché, devant RMA, qui affiche 6,14 milliards de dirhams de primes et une part de 15,7%.

Sa progression est surtout visible dans la Vie. Avec 4,46 milliards de dirhams de primes, en hausse de 46%, Wafa Assurance y détient 25,2% du marché. Elle devance désormais la Mutuelle Taamine Chaabi (23,7%) et RMA (20,2%).

La Marocaine Vie, dont les primes ont atteint 1,30 milliard de dirhams au premier semestre, occupe une position plus modeste. Son activité, en recul de 4,3% sur un an, reste très largement concentrée sur la Vie, qui représente 1,26 milliard de dirhams de primes, soit 7,1% du marché de cette branche.

Pour Wafa Assurance, l'intérêt de la transaction dépasse la reprise de ce portefeuille puisque La Marocaine Vie dispose d'une longue expérience dans l'épargne, la retraite complémentaire et la prévoyance, avec une activité historiquement liée au réseau de Société Générale Maroc, devenu Saham Bank.

Le nouvel accord de bancassurance donne surtout à Wafa Assurance la possibilité de distribuer ses offres à travers un réseau bancaire supplémentaire, alors qu'elle bénéficie déjà de son adossement à Attijariwafa bank.

SanlamAllianz joue une autre partition

La fusion Sanlam-Allianz obéit à une logique assez différente puisque le nouvel ensemble dispose d'une implantation importante dans l'assurance automobile, les risques d'entreprise et les assurances de dommages. Son enjeu est aujourd'hui d'intégrer deux organisations qui disposaient chacune de leurs réseaux, de leurs systèmes et de leurs portefeuilles.

Avant la fusion, Sanlam Maroc avait réalisé 3,36 milliards de dirhams de primes Non-vie au premier semestre 2026, soit 15,7% de cette branche. Allianz Maroc affichait 896 millions de dirhams et une part de marché de 4,2%.

Lors de la présentation du rapprochement en juillet, la direction de SanlamAllianz avait revendiqué une part de marché proche de 23% dans la Non-vie, sur sa base annuelle de référence, et une position de leader.

Le nouvel assureur dispose désormais de plus de 750 points de vente exclusifs, contre environ 550 auparavant, et revendique plus de six millions d'assurés. La fusion lui permet également de réunir l'implantation territoriale de Sanlam et les activités d'Allianz dans les risques techniques et les assurances d'entreprises.

La taille du nouvel ensemble est un atout commercial et donne aussi une autre dimension aux contraintes opérationnelles. Le regroupement des réseaux, la convergence des systèmes informatiques et l'harmonisation des procédures mobiliseront des ressources avant que d'éventuelles économies ne se retrouvent dans les comptes.

En parallèle, la rentabilité constituera un indicateur essentiel pour juger cette fusion. Dans l'assurance automobile, par exemple, la progression des primes peut être absorbée par une hausse de la sinistralité ou des coûts de gestion. Sur les grands risques d'entreprise, la qualité de la souscription et les conditions de réassurance comptent autant que les affaires nouvelles.

SanlamAllianz avait également annoncé, lors de la présentation de l'opération, une capacité d'investissement dans l'économie marocaine proche de 25 milliards de dirhams. Un chiffre qui témoigne de sa dimension financière, sans constituer un engagement de nouveaux investissements du même montant.

Les banques redistribuent les cartes

L'accord entre Wafa Assurance et Saham Bank s'ajoute à plusieurs changements intervenus récemment dans la bancassurance marocaine. Les compagnies se disputent ces partenariats pour accéder à la clientèle des banques, notamment sur les produits d'épargne et de prévoyance. En janvier 2025, AtlantaSanad a remplacé Sanlam Maroc comme partenaire de Crédit du Maroc. L'accord précédent, qui remontait à 2016, avait été résilié par anticipation. AtlantaSanad, déjà liée à CIH Bank, a ainsi ajouté un deuxième réseau bancaire important à ses circuits de distribution.

Les résultats de 2025 ont montré l'intérêt commercial de ce changement. Le chiffre d'affaires Vie d'AtlantaSanad a progressé de 43%, une évolution que la compagnie attribue notamment à son partenariat avec Crédit du Maroc. Au premier semestre 2026, l'assureur a réalisé 3,98 milliards de dirhams de primes, en hausse de 8,6%.

SanlamAllianz a choisi de ne pas courir après ces volumes à tout prix. Son Directeur général, Yahya Chraïbi, avait indiqué en juillet que le groupe ne disposait plus de partenaire bancaire de bancassurance et qu'il privilégiait la profitabilité dans la Vie. Son réseau exclusif et ses relations avec les intermédiaires constituent les principaux relais de sa stratégie commerciale.

Il faut dire que la bancassurance permet d'accéder à une clientèle nombreuse sans ouvrir de nouvelles agences d'assurance. Mais cette distribution a un coût, notamment à travers les commissions versées aux partenaires bancaires. La rentabilité des contrats dépend aussi de leur durée de détention, des rachats et des frais de gestion.

Les stratégies de Wafa Assurance, d'AtlantaSanad et de SanlamAllianz ne sont donc pas interchangeables. Les deux premières renforcent leurs partenariats bancaires pour développer notamment l'épargne. La troisième conserve une orientation plus marquée vers les assurances de dommages, les intermédiaires traditionnels et son réseau propre.

Le Conseil de la concurrence surveille les réseaux

L'agrandissement des compagnies n'est pas sans conséquences pour la distribution. La fusion Sanlam-Allianz a déjà donné lieu à des engagements destinés à préserver la concurrence sur certains marchés locaux. En octobre 2025, le Conseil de la concurrence avait reçu notification d'un projet de reprise par Wafa Assurance de 31 bureaux de gestion directe et de 25 contrats d'agents généraux indépendants appartenant à Allianz Maroc. Le périmètre concernait exclusivement la Non-vie.

Cette opération s'inscrivait dans les engagements structurels pris par Sanlam et Allianz dans le cadre de leur fusion et montre  l'importance des réseaux dans l'appréciation des concentrations. Une compagnie peut détenir une part relativement limitée du marché national tout en disposant d'une implantation particulièrement forte dans certaines villes ou sur certains produits.

Les réseaux d'agents, les bureaux directs et les relations avec les courtiers déterminent une bonne partie de l'accès aux clients. Leur concentration peut donc soulever des questions distinctes de celles posées par le seul volume de primes.

Le projet Wafa Assurance/La Marocaine Vie fera lui aussi l'objet d'un examen réglementaire. Son périmètre est toutefois différent : La Marocaine Vie est spécialisée dans l'assurance de personnes et l'accord s'accompagne d'un partenariat bancaire, alors que la fusion Sanlam-Allianz réunissait deux assureurs également présents sur de nombreux métiers de la Non-vie.

Un test de rentabilité avant la réforme prudentielle

Les rapprochements surviennent alors que les règles de solvabilité s'apprêtent à évoluer. Lors des Nuits de la Finance organisées par Finances News Hebdo, Abderrahim Chaffai, président de l'ACAPS, a annoncé que la réforme de la solvabilité basée sur les risques (SBR) devrait entrer en application en 2027, à partir des comptes de l'exercice 2026. Treize compagnies participeront à la première phase. Les simulations du régulateur font ressortir un ratio de solvabilité de 274% pour les entreprises concernées.

Le nouveau régime mesurera plus finement les risques supportés par les assureurs et les fonds propres nécessaires pour les couvrir. Les compagnies devront également répondre à des exigences accrues en matière de gouvernance, de gestion des risques et de contrôle. La réforme n'explique pas à elle seule les fusions et acquisitions de ces dernières années. Elle intervient néanmoins à un moment où les grands assureurs cherchent à développer leurs portefeuilles et à mieux répartir leurs coûts.

La rentabilité technique demeure un sujet sensible, notamment dans la Non-vie. Selon les données présentées lors des Nuits de la Finance, le ratio combiné du secteur ressortait à 105% en 2025. Les primes acquises ne couvraient donc pas intégralement les charges de sinistres et les frais, les revenus financiers contribuant à la rentabilité globale.

Ce constat relativise la portée des classements fondés sur les primes émises. Un assureur peut gagner du terrain commercialement sans améliorer ses résultats, notamment si les coûts d'acquisition ou la sinistralité augmentent plus rapidement que son activité.

Au final, les opérations annoncées ont déjà changé l'actionnariat de plusieurs compagnies et les accords de distribution du secteur. Leur effet sur la rentabilité, lui, demandera davantage que quelques semestres de croissance des primes pour être apprécié.

Y. Seddik