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"Au terme de notre exercice de valorisation selon la méthode des DCF 'somme des parties', nous révisons notre cours objectif du titre Mutandis à 305 DH contre 273 DH initialement, justifié exclusivement par la nouvelle acquisition de la société Season. Il s'agit d'un potentiel d’appréciation du titre en Bourse de 17% sur un horizon moyen terme. Au final, nous maintenons notre recommandation d'achat du titre", indiquent les analystes d'AGR dans une récente note consacrée à Mutandis.
En date du 30 juillet 2021, Mutandis a procédé à la finalisation de l’acquisition de 100% des parts de la société Season, considérée comme la marque de référence de Sardine "premium" aux États-Unis, rappelle AGR, notant que cette société détiendrait des parts de marché de 25% de la "Sardine" et de 40% de la "Sardine haut de gamme".
Ainsi, dans leur scénario d'évolution des principaux indicateurs de Season, les analystes estiment que le chiffre d'affaires moyen s’établirait autour des 480 millions de dirhams (MDH) sur la période 2022-2023 avec un profil de croissance de 5% sur le moyen terme, ajoutant que celui-ci sera porté par les effets de synergie avec la maison mère, notamment en termes d’enrichissement de l’Offre produits (intégration des huiles, des câpres, des anchois et des olives).
En outre, les analystes prévoient une marge d’EBE moyenne de 14% sur la même période, équivalente à un niveau moyen de 67 MDH, et un résultat net de 54 MDH en moyenne, représentant 45% de la capacité bénéficiaire récurrente de Mutandis sur la période 2022-2023.
"Sur le moyen terme, nous retenons un TCAM (Ndlr : Taux de croissance annuel moyen) autour des 8%), ajoutent-ils.
En intégrant la filiale Season à compter du mois d’août 2021, la charge d’intérêt afférente à cette acquisition et l’impact de la hausse des prix des intrants sur les marges, les analystes de la société de recherche ont actualisé les prévisions de croissance sur la période 2021-2023 de Mutandis.
D'après eux, le chiffre d'affaires de l’opérateur devrait afficher une progression soutenue à travers un TCAM de 13,6% pour s’établir à 2,077 milliards de dirhams (MMDH) en 2023, alors que l'EBE devrait suivre une tendance plus élevée profitant du réajustement haussier des marges. "Cet indicateur s’établirait à 321 MDH en 2023, soit un TCAM de 22,7%", souligne la même source.
Profitant d’un effet périmètre positif, le résultat net part du groupe (RNPG) atteindrait, quant à lui, les 132 MDH en 2023 à travers un TCAM de 43,2%. Il s’agit d’une marge nette cible de 6,4% à horizon 2023 contre 4% en 2021, soit une hausse de 2,4 points.
En outre, les analystes soulignent que l'acquisition de Season "devrait permettre à l’opérateur d’améliorer sensiblement ses indicateurs de profitabilité sur la période 2021-2023", notant que ceci devrait se refléter positivement sur les multiples de valorisation du titre Mutandis en Bourse.
Ainsi, sur la base d’une capacité bénéficiaire cible de 132 MDH en 2023, le multiple des bénéfices s’établirait à 15,7x à horizon 2023 contre un niveau normatif de 21x pour le marché Actions (décote de 25%), tandis que le multiple VE/EBE s’établirait à 7,9x contre une référence de 10,5x pour l’indice Masi (décote de 25%).