Marchés

La semaine se termine comme elle avait commencé. Aavec des vendeurs aux commandes. Le MASI abandonne 2,89% en cinq séances, dont 1,57% rien que vendredi, et porte son recul annuel à 8,19%. Le MASI 20 accuse désormais près de 16% de baisse depuis janvier. À 17.303,69 points, la cote a rendu le rebond de la semaine précédente et revient sur des niveaux qu’elle n’avait plus fréquentés depuis mars. 

Ce repli tombe pourtant au moment où la saison des semestriels livre une photographie plutôt positive des bénéfices. Sur le périmètre suivi par BKGR, le RNPG agrégé de 72 sociétés progresse de 12,9% à 29,6 milliards de dirhams, tandis que les revenus avancent de 10,3%. Des chiffres qui, en temps normal, auraient donné du grain à moudre aux haussiers. 

Sauf que la masse bénéficiaire raconte aussi une histoire très concentrée. Managem apporte à elle seule près de 3,4 milliards de dirhams de bénéfices supplémentaires. Hors minières et après neutralisation de l’effet exceptionnel de Maroc Telecom en 2025, la hausse ressort à seulement 4,3%. La performance d’ensemble reste donc positive, mais elle masque des écarts de plus en plus marqués entre les dossiers.

“L’impact du décalage de l’activité entre le S1 et le S2 devrait permettre, a priori, un rattrapage sur l’ensemble de l’année”, atténue BKGR qui voit une reprise d’ici la fin de l’année.

Il faut dire qu’après trois années de hausse, le marché paie moins facilement les promesses et devient nettement plus regardant sur le prix d’entrée.

De son côté, le marché obligataire, qui avait sérieusement compliqué les arbitrages la semaine précédente, a de son côté relâché un peu de pression. Les rendements moyen et long terme sur le secondaire ont corrigé jusqu’à 11 points de base, après leur poussée récente. Avec un taux directeur maintenu à 2,25% et des anticipations d’inflation abaissées par BAM, ce reflux ramène la courbe vers des niveaux plus cohérents avec l’environnement monétaire domestique.

Le primaire n’a pas davantage envoyé de signal de tension puisque le Trésor n’a retenu que 100 MDH face à quelque 3,6 milliards demandés, soit un taux de satisfaction voisin de 3%. Ce faible recours au marché a contribué à calmer les rendements, même si octobre s’annonce chargé en remboursements. 

Une détente qui ne suffit toutefois pas à faire repartir les actions.

Techniquement, la zone des 17.500-17.600 points, qui avait jusque-là contenu la baisse, a cédé vendredi. Le MASI revient désormais au voisinage de ses plus bas de mars après avoir évolué au-dessus de 19.000 points début septembre. En un mois, le marché est passé d’une logique de consolidation à une vraie remise à plat des valorisations.

Les semestriels n’ont donc pas déçu dans leur ensemble. Ils ont surtout montré que tous les bénéfices ne se valent pas et que, face à une courbe de taux plus exigeante, le marché n’est plus disposé à tout payer au même prix.

Au final, octobre s’ouvre avec une cote moins chère qu’il y a un mois, mais aussi beaucoup plus sélective.