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Farid Bennis a choisi de commencer par une histoire de médicaments plutôt que par les chiffres de son introduction en Bourse. Celle de son père, Abderrahim Bennis, qui, face au coût des traitements importés et aux conditions rudimentaires de certaines préparations hospitalières, avait entrepris de fabriquer des médicaments localement. Fondé en 1949, Laprophan a depuis longtemps dépassé son activité initiale. Avec le retour de Farid Bennis à sa tête en 2020, les acquisitions ont progressivement pris une place centrale dans son développement.

La taille de l'opération a particulièrement été soulignée lors de la conférence. Hatim Ben Ahmed, Managing Partner et cofondateur de Mediterrania Capital Partners (MCP), actionnaire du groupe depuis 2023, l'a présentée comme la plus importante IPO de l'industrie de la santé au Maroc et l'une des plus grosses de ces dernières années. Du côté du conseiller financier de l'opération, Lotfi Lazrak, Directeur général de CFG Finance élargit la comparaison à l'ensemble de la cote, "hors privatisations et en mettant à part l'introduction de SGTM, qui avait mobilisé quelque 5 milliards de DH en 2025, Laprophan se situerait parmi les plus grosses opérations réalisées sur le marché casablancais".

Concrètement, l'introduction en Bourse porte sur 2,22 milliards de DH, répartis entre une augmentation de capital de près de 1,4 milliard de DH et une cession de titres existants de 822,6 MDH par les véhicules d'investissement de MCP. Le prix de souscription est fixé à 341 DH par action. À l'issue de l'opération, les actions offertes au public représenteront 37,64% du capital, tandis que Farid Bennis conservera le contrôle du groupe avec une participation ultime de 57,47%.

Polymédic absorbera près de 90% de l'argent frais

La destination des fonds donne à cette IPO une dimension particulière. Près de 90% de l'augmentation de capital, soit environ 1,26 milliard de DH, seront consacrés au financement de l'acquisition de Corporate Investment Holding, maison mère du laboratoire Polymédic, selon la note d'opération visée par l'AMMC. Le contrat d'acquisition de 100% du capital a été signé en octobre 2026. L'opération reste toutefois soumise à l'autorisation du Conseil de la concurrence.

Pour Laprophan, Polymédic représente avant tout une possibilité d'élargir rapidement son offre sur le marché marocain. Fondé en 1964, le laboratoire dispose de 138 autorisations de mise sur le marché, commercialise plus de 200 produits et exploite une unité industrielle de 9.600 m² à Casablanca. Son chiffre d'affaires s'est établi à 405 MDH en 2025 et devrait atteindre environ 455 MDH en 2026.

Lors de la présentation, le management a insisté sur la complémentarité des gammes. Certains produits de Polymédic permettraient à Laprophan de renforcer sa présence dans des aires thérapeutiques où son portefeuille est aujourd'hui moins développé. Une acquisition évite également les délais nécessaires au développement, à l'enregistrement et à la commercialisation de nouvelles spécialités.

Le conseiller financier CFG Finance a, de son côté, souligné le caractère particulier de cette levée de fonds “contrairement à une augmentation de capital destinée à financer d'éventuelles acquisitions futures, Laprophan a déjà identifié sa cible et signé le contrat correspondant”.

Cette opération prolonge une stratégie de croissance externe accélérée depuis l'arrivée de MCP en 2023. Après les acquisitions d'Amanys Pharma et de Botanic Pharma en 2024, Laprophan a pris le contrôle de 60% du suisse Rivopharm en février 2026 (4 opérations en 3 ans avec Polymédic). Le groupe rassemble désormais près de 1.450 collaborateurs, quatre sites de production au Maroc et en Suisse et plus de 1.300 autorisations de mise sur le marché, couvrant quinze aires thérapeutiques. Ses médicaments sont commercialisés directement ou indirectement dans plus de 50 pays.

Des résultats portés par les acquisitions et la croissance organique

Cette expansion a profondément modifié la taille du groupe puisqu’en 2025, Laprophan a réalisé un chiffre d'affaires consolidé de 1,82 milliard de dirhams, un EBE de 354 MDH et un résultat net de 109 MDH. En intégrant Rivopharm sur l'ensemble de l'année à titre pro forma, le chiffre d'affaires aurait atteint 2,52 milliards de DH.

Au premier semestre 2026, le groupe a généré 1,35 milliard de dirhams de chiffre d'affaires consolidé, soit une progression de 11,4% par rapport au premier semestre 2025 pro forma, établi sur un périmètre comparable. L'EBE a augmenté de 35,2%, à 284,5 MDH, tandis que le résultat net consolidé a plus que doublé pour atteindre 125,7 MDH.

Cette amélioration s'appuie notamment sur la progression des activités hospitalières d'Amanys Pharma et sur les performances du périmètre Rivopharm. Elle montre également une progression de la rentabilité supérieure à celle des revenus.

Pour l'exercice 2026, le management prévoit un chiffre d'affaires consolidé de 2,83 milliards de dirhams et un EBE de 508 MDH. À horizon 2031, les revenus atteindraient 4,31 milliards de dirhams et l'EBE près de 1,08 milliard de dirhams, portant la marge correspondante à 25%, contre 17,9% attendus en 2026. Le résultat net part du groupe passerait, quant à lui, de 162 MDH à 521 MDH.

Selon les explications de la direction, “cette progression reposerait sur une part plus importante de médicaments à valeur ajoutée, une meilleure absorption des charges fixes à mesure que les volumes augmentent et la diminution progressive des charges financières”.

Le groupe table également sur la nouvelle unité d'injectables d'Aïn El Aouda, dont la mise en service est prévue en 2027, ainsi que sur le développement du pôle européen autour de Rivopharm.

Précision importante : le business plan utilisé pour la valorisation de l'IPO n'intègre pas l'acquisition de Polymédic, ni certaines synergies attendues des opérations précédentes. Leur contribution financière reste donc à préciser.

Une valorisation qui anticipe une accélération des bénéfices

Le prix d'introduction a été fixé à 341 DH par action, correspondant à une valorisation des fonds propres avant augmentation de capital d'environ 4,5 milliards de dirhams. Pour apprécier ce prix, CFG Finance a retenu trois méthodes de valorisation. Celle des flux de trésorerie actualisés (DCF) fait ressortir une valeur de 465 DH par action, soit une décote affichée de 26,6% pour le prix d'introduction. La référence transactionnelle aboutit à 406 DH par action et la méthode des comparables boursiers à 431 DH, correspondant respectivement à des décotes de 16% et 21%.

Ces écarts expriment la différence entre le prix proposé et des valeurs estimées sur la base des hypothèses financières retenues. À 341 DH, les multiples induits par l'opération ressortent à 27,8 fois le résultat net part du groupe attendu en 2026 et 16,4 fois celui projeté pour 2027.

Le business plan prévoit par ailleurs une réduction progressive de l'endettement financier net, estimé à 1,41 milliard de dirhams fin 2026 sur le périmètre pré-money, à 32 MDH en 2031. Cette trajectoire repose sur la génération de trésorerie attendue et le remboursement des financements existants.

Enfin, les prévisions intègrent une première distribution de dividendes de 53 MDH en 2027, représentant un rendement indicatif de 1,2% au prix d'introduction. Celui-ci atteindrait 4,6% en 2031. Ces montants restent soumis aux performances effectives et aux décisions de distribution.

La période de souscription est programmée du 9 au 17 novembre 2026, avec une première cotation prévue le 25 novembre.

Les éléments à retenir

Montant global de l'IPO : 2,22 milliards de DH.
Augmentation de capital : près de 1,4 milliard de DH d'argent frais.
Cession d'actions existantes : 822,6 MDH au profit des actionnaires cédants.
Destination des fonds : près de 90% de l'augmentation de capital pour financer l'acquisition de Polymédic. 
Prix de souscription : 341 DH par action.
Capital offert au public : 37,64%.
Valorisation avant augmentation de capital : environ 4,5 milliards de DH.
Chiffre d'affaires prévisionnel : 2,83 milliards de DH en 2026 et 4,31 milliards en 2031, hors acquisition de Polymédic.
Souscription : du 9 au 17 novembre 2026.
Première cotation prévue : 25 novembre 2026.

L'avis de la rédaction

Laprophan présente un profil industriel intéressant, avec un portefeuille diversifié, des partenariats pharmaceutiques établis et une implantation européenne qui élargit ses débouchés. La croissance constatée au premier semestre 2026, sur une base comparable, confirme également que la progression des résultats ne provient pas uniquement de l'élargissement du périmètre.

L'acquisition de Polymédic mérite néanmoins une attention particulière. Elle mobilisera l'essentiel de l'argent frais, alors que les documents communiqués ne détaillent ni la rentabilité de la cible ni le prix définitif de la transaction. Il est donc difficile, à ce stade, d'en apprécier précisément le retour sur investissement, malgré les complémentarités industrielles et commerciales mises en avant par le management.

Plus largement, l'intégration des acquisitions successives, la génération de trésorerie et la maîtrise de l'endettement seront les principaux éléments à suivre dans les prochaines publications financières du groupe.

Y. Seddik